>> 財通證券-宏觀備忘錄第2期：跟著財政做配置-250601
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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| 534KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市場已經(jīng)見證了宏觀政策對風險偏好的顯著影響，但對于政策的理解，卻往往陷入基于歷史經(jīng)驗歸因的窠臼。事實上，當前宏觀政策框架較以往發(fā)生了明顯變化，我們在深度報告《央行新框架，對利率有何影響？》中對貨幣政策的框架更新已有深入分析，本文我們把視角放在更為重要的財政政策。
財政：逆周期還是順周期？財政政策在宏觀調(diào)控中是逆周期調(diào)節(jié)的主要手段，但現(xiàn)實中財政政策的逆周期特征可能并不顯著，甚至往往還會體現(xiàn)出順周期性的特點。特別地，從廣義財政支出的增長來看，近幾年甚至還趕不上GDP的增速，廣義財政支出增長的乏力，很大程度上受到土地財政的拖累。但財政的順周期特征，歸根結(jié)底，還是來自于過往對政府舉債空間的約束，以收定支的財政取向形成了順周期的支出模式。如果從全球宏觀杠桿率的對比來看，我國政府杠桿率并不算高，政府部門還有加杠桿空間。值得重視的是，以往對于政府舉債規(guī)模的嚴格約束，正在有所松動，這又恰恰對應(yīng)著逆周期調(diào)節(jié)效果能夠更好得到發(fā)揮。一是財政赤字率目標設(shè)定的突破；二是近來特別國債的使用和預(yù)算調(diào)整更加靈活。
貨幣政策越來越像財政。以往貨幣政策對資產(chǎn)價格走勢有著較大的主導(dǎo)權(quán)，而在新框架中財政政策的重要性日益上升，這主要是源自于低利率環(huán)境下，融資需求對于利率的敏感性顯著下降。在現(xiàn)實的貨幣政策操作中，采用了“事實偏緊”的策略，政策利率的調(diào)整明顯地走在市場曲線的后面，這給到利率的上行風險不容忽視。我國央行貨幣政策體現(xiàn)出“財政化”的特點，如加強對于結(jié)構(gòu)性政策工具的運用。
跟著財政做配置：科技與消費交相輝映。當前中小企業(yè)的壓力依然需要消解，財政政策還會加強力度發(fā)揮更大作用，不排除年內(nèi)調(diào)整追加預(yù)算的可能。財政動能的加強，會提振權(quán)益類的風險資產(chǎn)表現(xiàn)，而對債券價格形成壓制。過去一提到財政，總會把它和投資特別是基建類的投資聯(lián)系在一起。但其實財政資金的投向，早已經(jīng)發(fā)生了很大的變化?；诖?，我們提出，今年投資思路要“跟著財政做配置”，而目前財政集中關(guān)注兩大方向：一是科技，二是消費。財政投向的轉(zhuǎn)變，落實到地方層面，表現(xiàn)為股權(quán)投資逐漸替代債權(quán)投資，成為國有資本運作的新動向。而財政支持科技模式下，科技龍頭可能更受青睞：一方面，財政對于風險的接受度低于民間資本；另一方面，財政資金在選擇投資標的時，也會有社會效應(yīng)方面的考慮。財政對于消費領(lǐng)域的支持，集中體現(xiàn)在消費品大規(guī)模的以舊換新政策。我們認為，對于消費的支持可能會進一步加強，不排除將更多品類的商品囊括進來的可能，甚至服務(wù)消費領(lǐng)域也可能推出補貼的舉措。而財政支持下的消費，有別于2020年前的消費升級模式，更多地呈現(xiàn)出“普惠消費”的特征，像拼多多、蜜雪冰城等就是很好的例子。
風險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，政策分析存在偏差，歷史經(jīng)驗失效
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