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核心觀點(diǎn)
　　臨近年中，財(cái)政政策效力已初步顯現(xiàn)，但收入相比于預(yù)算目標(biāo)仍有距離。那么，財(cái)政收支當(dāng)前究竟處于怎樣的水平？政府融資的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)如何？后續(xù)還會(huì)有增量政策么？
　　收支目標(biāo)能完成么？一般公共預(yù)算收入方面，前4個(gè)月全國一般公共預(yù)算收入增速不及預(yù)算目，不過呈逐月改善的態(tài)勢(shì)，收入進(jìn)度略低于近五年同期平均進(jìn)度。今年財(cái)政收入端的修復(fù)主要緣于稅收的改善，4月稅收同比增速年內(nèi)單月首次轉(zhuǎn)正，不過主要貢獻(xiàn)是波動(dòng)較大的個(gè)人所得稅，修復(fù)持續(xù)性還有待觀察。一般公共預(yù)算支出方面，1-4月一般公共預(yù)算支出同比增長已超目標(biāo)，進(jìn)度創(chuàng)2020年以來同期新高，一是國債發(fā)行節(jié)奏前置形成的支出效應(yīng)，二是收入端對(duì)于狹義財(cái)政支出的拖累減弱。結(jié)構(gòu)上民生類支出明顯強(qiáng)于基建類支出，反映財(cái)政對(duì)于消費(fèi)的支持強(qiáng)于投資。政府性基金收支方面，收入進(jìn)度處于歷年同期較低水平，不過4月土地出讓收入已有改善跡象；支出端來看，1-4月政府性基金預(yù)算支出增速已較接近預(yù)算目標(biāo)，強(qiáng)于收入端。
　　政府融資快還是慢？今年1-4月，狹義赤字規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高，進(jìn)度遠(yuǎn)高于近五年同期平均水平；廣義赤字的使用進(jìn)度高于狹義赤字，不過僅略快于近五年同期平均水平，前5個(gè)月國債凈融資進(jìn)度創(chuàng)2015年以來同期新高，帶動(dòng)狹義赤字使用保持較快進(jìn)度，而專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏緩。今年前5個(gè)月新增專項(xiàng)債資金的投向中，基建相關(guān)支出占比較去年同期回落；土儲(chǔ)專項(xiàng)債已累計(jì)發(fā)行近1100億元，占專項(xiàng)債的比例為7%，規(guī)模不算高，且均來自于專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”的試點(diǎn)省份，節(jié)奏上從二季度開始規(guī)模逐月增長，下半年有望進(jìn)一步加量。前5個(gè)月，自審自發(fā)試點(diǎn)省份發(fā)行規(guī)模占比已達(dá)72.7%，試點(diǎn)省份多為經(jīng)濟(jì)大省，發(fā)行專項(xiàng)債對(duì)于經(jīng)濟(jì)的撬動(dòng)作用或更顯著。
　　還會(huì)有增量支持么？2025年廣義財(cái)政收入缺口或約5500億元，增量政策出臺(tái)的必要性暫時(shí)不強(qiáng)，不過，若后續(xù)收入完成情況不佳，或關(guān)稅政策超預(yù)期，不排除人大常委會(huì)新增政府債額度。往后看，首先，專項(xiàng)債或是下半年財(cái)政發(fā)力的重點(diǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)或?qū)⒓铀?，且用于土地?chǔ)備的專項(xiàng)債資金有望增長。其次，超長期特別國債支持以舊換新的資金下達(dá)已過半，無需過度擔(dān)心下階段的資金接續(xù)，一方面，擴(kuò)內(nèi)需仍是下階段政策重心所在；另一方面，部分省市正在起草第二階段以舊換新補(bǔ)貼政策，我們預(yù)計(jì)支持范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大至服務(wù)消費(fèi)等領(lǐng)域，但是后續(xù)資金用度或不充裕，可能會(huì)通過追加發(fā)行特別國債的方式予以支持。最后，新型政策性金融工具下半年或?qū)⒙涞?，有望?duì)投資端形成支撐，準(zhǔn)財(cái)政資金支持加碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)調(diào)整超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗(yàn)失效