>> 東吳證券-固收點評：安克轉債，消費電子出海龍頭-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 789KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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關鍵詞：#新產(chǎn)品、新技術、新客戶] #出口導向
事件
安克轉債（123257.SZ）于2025年6月16日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為11.05億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于便攜及戶用儲能產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、新一代智能硬件產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、倉儲智能化升級項目及全鏈路數(shù)字化運營中心項目。
當前債底估值為99.26元，YTM為2.01%。安克轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率2.14%（2025-06-13）計算,純債價值為99.26元，純債對應的YTM為2.01%，債底保護較好。
當前轉換平價為99.41元，平價溢價率為0.59%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2025年12月22日至2031年06月15日。初始轉股價111.94元/股，正股安克創(chuàng)新6月13日的收盤價為111.28元，對應的轉換平價為99.41元，平價溢價率為0.59%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為1.82%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價111.94元計算，轉債發(fā)行11.05億元對總股本稀釋率為1.82%，對流通盤的稀釋率為3.20%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計安克轉債上市首日價格在127.29~141.30元之間，我們預計中簽率為0.0036%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到安克轉債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預計上市首日轉股溢價率在35%左右，對應的上市價格在127.29~141.30元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0036%，建議積極申購。
安克創(chuàng)新是一家專注于智能移動周邊、智能生活周邊及計算機周邊產(chǎn)品研發(fā)和銷售的全球化消費電子企業(yè)，旗下?lián)碛蠥nker、eufy、soundcore等知名品牌。公司憑借強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和技術整合能力，在亞馬遜等境外電商平臺占據(jù)領先地位。公司還積極布局智能創(chuàng)新和智能影音領域，如掃地機器人、安防攝像頭、激光投影儀等產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。此外，安克創(chuàng)新通過輕資產(chǎn)運營模式、全球供應鏈布局和多渠道銷售策略，實現(xiàn)了高效的市場滲透和品牌建設，展現(xiàn)出強勁的成長性和盈利能力。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2024年復合增速為27.36%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入247.10億元，同比增加22.85%。
安克創(chuàng)新營業(yè)收入主要來源于充電類業(yè)務，產(chǎn)品結構年際變化。2022年以來，安克創(chuàng)新充電類業(yè)務收入逐年增長，2022-2024年項目業(yè)務收入占主營業(yè)務收入比重分別為48.25%、49.14%和51.26%，同時產(chǎn)品結構年際調(diào)整，其他主營業(yè)務規(guī)模占比穩(wěn)定，充電類、無線電音頻業(yè)務占比上升并趨于穩(wěn)定。
安克創(chuàng)新銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率先增后減，管理費用率上升。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為10.85%、9.57%、8.15%、8.31%、9.68%和8.95%，銷售毛利率分別為49.91%、43.85%、35.72%、38.73%、43.54%和43.67%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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