>> 方正證券-山東黃金(600547)公司跟蹤報告：高彈性黃金龍頭-250617
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
大?。?/td>
| 918KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
甘嘉堯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
金價走高+產(chǎn)銷量增長，公司業(yè)績順利釋放
2024年公司營收825億元，同比+39%；歸母29.5億元，同比+27%，主要受益于金價上漲和自產(chǎn)金產(chǎn)銷量增長。其中，自產(chǎn)金數(shù)據(jù)如下：
?。?）收入250億元，同比+40%；毛利率47%，同比-2pct；
?。?）產(chǎn)量46.2噸，同比+11%；銷量45.2噸，同比+14%；庫存4.4噸，同比+27%；
?。?）售價553元/克，同比+23%；克金銷售成本293元/克，同比+27%；
25Q1公司營收259億元，同比+37%，環(huán)比+67%；歸母10.3億元，同比+47%，環(huán)比+16%。其中：
?。?）25Q1黃金均價671元/克，同比+37%，環(huán)比+9%；
?。?）公司自產(chǎn)金的產(chǎn)量11.9噸，同比-0.3%；銷量11噸，同比+8%。
金價維持沖高趨勢+成本趨穩(wěn)+量增，看好公司25Q2及全年的業(yè)績表現(xiàn)
金價方面：截至6月16日，25Q2的黃金均價為770元/克，同比+39%，環(huán)比+15%，繼續(xù)維持沖高趨勢。2024年公司黃金行業(yè)的收入占比90%、毛利占比98%，因此金價上漲有望為公司提供直接的業(yè)績增長動力。
成本趨穩(wěn)：從25Q1的情況來看，公司歸母凈利潤的同比、環(huán)比增幅，均明顯大于同期的金價增幅。因此可合理推測，公司當(dāng)前的成本漲勢或趨于平緩。則在2024年高成本的基礎(chǔ)上，今年金價繼續(xù)沖高+成本趨穩(wěn)，有望讓公司在25Q2乃至全年展現(xiàn)出高業(yè)績彈性。
量增方面：產(chǎn)量增長+可能的庫存釋放。（1）根據(jù)公司經(jīng)營計劃，2025年黃金產(chǎn)量不低于50噸，同比+8%。主要增量，或來自卡帝諾納穆蒂尼金礦項目在今年的爬產(chǎn)。（2）截至2025年3月底，公司持有自產(chǎn)金庫存5.3噸。當(dāng)前金價處于歷史的高位水平，且伴隨美聯(lián)儲降息預(yù)期、持續(xù)的地緣沖突催化、央行持續(xù)購金等諸多因素，金價有望在年內(nèi)繼續(xù)沖高。在此背景下，公司有望在“十四五”收官之年，選擇在金價高點集中拋售黃金庫存，進(jìn)而帶來業(yè)績增長的額外動力。
多項目并進(jìn)開發(fā)，公司遠(yuǎn)期增量顯著且持續(xù)
卡帝諾納穆蒂尼金礦：2024年11月啟動選廠項目帶料試車，目前處于試生產(chǎn)階段，今年有望逐漸爬產(chǎn)、貢獻(xiàn)增量。該金礦建成滿產(chǎn)后，預(yù)計年均產(chǎn)金8.4噸，相比2024年全部為增量。
新城金礦資源整合開發(fā)工程：項目總預(yù)算3.95億元，截至2024年底累計已投入6.7億元。當(dāng)前項目主控性工程Ⅰ區(qū)主井、Ⅱ區(qū)副井、回風(fēng)井等工程均已掘砌到底，正在進(jìn)行配套工程施工。該項目建成滿產(chǎn)后，預(yù)計年均產(chǎn)金7.77噸——對比之下，2024年新城金礦產(chǎn)金5.65噸，增量2.12噸。
焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程：項目總預(yù)算82.73億元，截至2024年底累計已投入8.6億元。當(dāng)前項目主控性工程北區(qū)混合井、南區(qū)主井、南區(qū)副井以及2#回風(fēng)井等工程已掘砌到底，正在進(jìn)行二期工程施工。該項目建成滿產(chǎn)后，預(yù)計年均產(chǎn)金18.85噸——對比之下，2024年焦家金礦產(chǎn)金6噸，增量12.85噸。
三山島&西嶺金礦項目：2024年，西嶺金礦探礦權(quán)成功注入公司，并于公司原有三山島采礦權(quán)實現(xiàn)整合，取得495萬噸/年的新采礦證。目前該項目正在辦理建設(shè)項目核準(zhǔn)、安設(shè)審查等手續(xù)，已批復(fù)開工的三山島金礦副井井筒掘進(jìn)突破-1750米，刷新了亞洲最深豎井紀(jì)錄，為礦業(yè)復(fù)雜條件下的深井施工積累了寶貴經(jīng)驗。按照三山島金礦3.81克/噸品位、滿產(chǎn)495萬噸/年、回收率90%來估算，該項目滿產(chǎn)后年產(chǎn)金可達(dá)17噸——對比之下，2024年三山島金礦產(chǎn)金6.92噸，增量10噸。
山金國際國際增量項目：可詳見我們的報告《山金國際：低成本金礦，業(yè)績順利釋放》，主要包括青海大柴旦、Osino、華盛金礦等項目的增量。
綜上，即使不考慮山金國際，山東黃金當(dāng)前可見的潛在黃金增量也有40噸以上，潛力巨大。
盈利預(yù)測與投資評級
山東黃金2025年以來的成本漲勢或已趨緩，在金價顯著上行+產(chǎn)量增長+可能釋放黃金庫存的背景下，25Q2乃至今年的利潤或得到高彈性釋放。往后看，公司擁有充足的黃金產(chǎn)量增長動力，有望持續(xù)受益于金價上漲。我們預(yù)計公司2025-2027年可實現(xiàn)歸母凈利64.28/78.16/97.79億元，同比增長117.78%/21.59%/25.12%，EPS分別為1.44/1.75/2.19元/股，對應(yīng)PE分別為21.72X/17.86X/14.28X，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲超預(yù)期加息壓制金價；公司黃金產(chǎn)量增長不及預(yù)期；公司成本超預(yù)期上升。
|
|
