>> 長(zhǎng)江證券-2025年5月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，政府債延續(xù)支撐-250618
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙增輝,馬月 |
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事件描述
2025年5月人民幣貸款增加約0.62萬億元。5月存量社融同比8.7%，增速環(huán)比基本持平，增量結(jié)構(gòu)上來看，社融主要支撐項(xiàng)為政府債及企業(yè)直接融資。2025年5月M1、M2同比增速為2.3%、7.9%，增速環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)、下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
事件評(píng)論
信貸：增量偏弱，結(jié)構(gòu)上票據(jù)沖量規(guī)模較低。2025年5月新增信貸約0.62萬億元，低于去年同期的0.95萬億元。5月企業(yè)貸款增加約0.53萬億元，同比少增約0.21萬億元，結(jié)構(gòu)上來看，企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸增量分別為0.11、0.33萬億元，同比分別多增0.23萬億元、少增0.17萬億元；票據(jù)增量746億元，同比少增2826億元。企業(yè)信貸整體同比少增，但一方面票據(jù)沖量規(guī)模較低，表明對(duì)實(shí)體支持力度尚可；另一方面，企業(yè)融資需求部分被直接融資如發(fā)行債券代替。居民貸款整體穩(wěn)定，5月居民貸款新增約540億元，同比小幅少增，其中居民短貸、中長(zhǎng)貸分別減少208億元、增加746億元，分別同比多減451億元、多增232億元。
社融：政府債、直接融資為社融主要支撐項(xiàng)。2025年5月，社融增量為2.29萬億元，而其中政府債增加約1.46萬億元、同比多增約0.24萬億元，2025年政府債的發(fā)行為社融增速提供趨勢(shì)性支撐。具體來看，5月國債發(fā)行進(jìn)度較快，其中5月特別國債凈融資額4720億元。同時(shí)5月直接融資增加約0.16萬億元，同比多增約0.13萬億元，其中自5月7日央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》以來，科創(chuàng)債發(fā)行明顯提速，5月科創(chuàng)債凈融資規(guī)模約3440億元。
貨幣：M1增速改善、M2增速平穩(wěn)。5月M1、M2同比增速為2.3%、7.9%，增速環(huán)比分別提升0.8個(gè)百分點(diǎn)、下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。存款結(jié)構(gòu)上來看，2025年5月居民存款、企業(yè)存款分別增加約0.47萬億元、減少約0.42萬億元，同比多增約500億元、少減0.38萬億元，同比表現(xiàn)較好部分源于2024年5月在整改手工補(bǔ)息影響之下，存款基數(shù)較低；5月非銀存款增加約1.19萬億元，同比多增約300億元；5月財(cái)政存款增加約0.88萬億元，同比多增約0.12萬億元，今年政府債發(fā)行規(guī)模較大形成一定財(cái)政存款沉淀。
金融數(shù)據(jù)與債市展望：政府債的發(fā)行為今年社融增速提供了趨勢(shì)性支撐；另外，今年4月政治局會(huì)議提出的創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、設(shè)立新型政策性金融工具后續(xù)有望對(duì)社融增速起到一定托底作用；信貸方面，相比于增量，結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、更有效支持重點(diǎn)領(lǐng)域或是政策主要發(fā)力方向。對(duì)于債市而言，社融雖結(jié)構(gòu)上信貸偏弱，但總量對(duì)實(shí)體支持力度仍較穩(wěn)定，隨著市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的反應(yīng)逐步鈍化，資金面預(yù)計(jì)仍是政策真空期影響債市的重要因素。資金價(jià)格向上和向下都面臨一定約束，向上的約束在貿(mào)易摩擦背景下，維持資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期和信心穩(wěn)定客觀上需要相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境；向下的約束是“資金空轉(zhuǎn)”，過低的資金價(jià)格可能帶來銀行間杠桿率再度走高，從而引發(fā)關(guān)于“資金空轉(zhuǎn)”的擔(dān)憂。近期資金面相對(duì)寬裕，10年期國債收益率有望向年內(nèi)前低1.6%靠近；但當(dāng)前估值偏貴，突破前低可能需要資金價(jià)格、經(jīng)濟(jì)預(yù)期更顯著的變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、社融超預(yù)期變化風(fēng)險(xiǎn)；2、貨幣政策超預(yù)期變化風(fēng)險(xiǎn)；3、財(cái)政政策超預(yù)期變化風(fēng)險(xiǎn)。
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