>> 長江證券-信用債策略轉向“以守為攻”-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
大?。?/td>
| 4098KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙增輝,賴逸儒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
防御性票息策略優(yōu)先，靜待利率擾動后的配置窗口
6月上中旬，信用債需轉向防御性票息策略，利用流動性寬松與利差壓縮尾聲的窗口期，聚焦中高等級品種，規(guī)避利率波動傳導風險，靜待超長地方債及優(yōu)質產(chǎn)業(yè)債的配置機遇。當前信用利差持續(xù)收窄，5月中下旬，伴隨基金凈買入3-5Y信用債規(guī)模逐漸增加，信用利差持續(xù)收窄，截至5月30日，3年期AA(2)城投債相比同期限國開債的信用利差僅48bp，進一步壓縮空間較為有限。5月最后一周（5月26日-5月30日），基金凈買入3-5Y信用債力量明顯減弱。此外，利率債近期受外部事件沖擊（如關稅預期反復）和情緒脆弱性影響波動加劇，信用債雖具票息優(yōu)勢，但若利率債收益率持續(xù)上行，信用利差被動走闊的壓力將顯著上升。因此，建議機構投資者在6月上中旬優(yōu)選估值波動小的中高等級信用債，并適當縮短久期，以票息收益抵御潛在資本利得損失。此類品種在銀行理財?shù)蓉搨讼鄬Ψ€(wěn)定的機構配置需求支撐下，抗跌性較強，且可規(guī)避長端利率不確定性帶來的估值沖擊。
存款降息觸發(fā)"資金遷徙"，信用債需求結構改善但或有分化
5月20日六家國有大行陸續(xù)發(fā)布公告宣布下調人民幣存款利率，推動銀行負債成本緩釋。這一變化或使資金進一步由存款向廣義資管產(chǎn)品遷移，類比2024年手工補息取消后的路徑，保險和理財或將成為核心承接方，期間非銀機構對信用債的配置需求或將持續(xù)升溫。本輪資金分流或呈現(xiàn)結構性特征：保險因負債端穩(wěn)定且存在預定利率下調預期，增量資金將優(yōu)先流向長久期地方債及高等級城投債；理財則受業(yè)績基準下行約束，更傾向中短端信用債以維持凈值穩(wěn)定性。這一過程或需1-2個月完成重新定價，但需求釋放的確定性較高，尤其對AA+及以上城投債定價形成配置支撐。在這一過程中，警惕分化風險——弱區(qū)域城投及低等級產(chǎn)業(yè)債或因銀行表內配置動力不足，利差保護又相對薄弱，易受流動性沖擊。需注意的是，中小銀行尚未全面跟進調降存款利率，短期存款“搬家”規(guī)?？赡苋跤陬A期，且季末理財資金回表可能階段性削弱非銀配置力量，形成6月需求脈沖與波動的交織局面。
關注利率債波動傳導風險，信用策略需"以守為攻"
當前利率債市場尚處“預期真空期”：基本面數(shù)據(jù)一定程度上支撐收益率下行，但央行暫停購債、存單到期高峰及特朗普關稅政策擾動形成上行壓力。10Y國債在1.7%附近震蕩，波動率放大可能通過兩條路徑?jīng)_擊信用債：一是基金為應對利率債估值波動被動減持信用資產(chǎn)；二是利率預期不明確引發(fā)信用債流動性溢價跳升。6月中上旬，信用債投資者需適當降低久期敞口，避免過度下沉資質，關注信用個券的特殊條款設定，通過條款保護增厚安全邊際。同時，若利率債調整后步入情緒企穩(wěn)期，可擇機布局尚有價值洼地的國企產(chǎn)業(yè)債。
風險提示
1、負債端約束風險；2、超長債供給沖擊與流動性分層風險；3、機構行為負反饋風險；4、政策預期與市場定價的錯配風險。
|
|
