>> 長江證券-震蕩市，尋找可能的邊際變化-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
大?。?/td>
| 841KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙增輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件描述
今年以來債市的典型特點(diǎn)是快速走完行情+隨后長時(shí)間窄幅震蕩，直到后一個(gè)超預(yù)期事件發(fā)生，債市再次短時(shí)間內(nèi)走完行情。例如美國宣布“對(duì)等關(guān)稅”后兩個(gè)交易日10年期國債收益率累計(jì)下行16bps，隨后10年期國債收益率在1.65%附近連續(xù)震蕩1個(gè)多月，直到5月12日中美談判落地，10年期國債收益率單日大幅上行5bps至1.69%，隨后到5月末10年期國債收益率均在1.7%附近震蕩。這種行情下利率債交易難度較高，信用類票息資產(chǎn)挖掘成為債市主流的賺錢方式。當(dāng)前震蕩行情已經(jīng)維持較長時(shí)間，接下來債市可能向上突破還是向下突破？
事件評(píng)論
債市為何震蕩？當(dāng)前債市的估值偏貴，這使得債市難以對(duì)一般的利好信息進(jìn)行定價(jià)反映，例如小幅度的降息、基本面的小幅度變化等。2020年以來基本面整體承壓，債市估值也充分反映，10年期國債收益率從2020年初的3.15%下行至今年5月30日的1.67%，累計(jì)下行超過140bps。雖然下行絕對(duì)幅度比較大，但如果將債券理解為股利支付率穩(wěn)定的權(quán)益資產(chǎn)，由于2020年債市收益率水平較高，2020年以來其估值也僅上漲約88%。在當(dāng)前債市收益率絕對(duì)位置已經(jīng)偏低的情況下，輕微的收益率下行都意味著債券估值的快速上漲，這需要更大的邊際利好變化才能推動(dòng)。從股債吸引力角度看，截至今年5月份滬深300股息率3.5%，處于歷史高位，而10年期國債收益率在1.7%附近，從股債蹺蹺板角度看當(dāng)前偏高的債市估值也并不利好資金趨勢(shì)性流入債市。對(duì)于震蕩市，我們需要尋找可能的邊際變化因素，通過判斷邊際變化出現(xiàn)的概率和幅度來判斷債市策略。
債市可能出現(xiàn)的邊際變化：1）中美貿(mào)易摩擦的反復(fù)。從2018年歷史和當(dāng)前情況來看，債市會(huì)對(duì)貿(mào)易摩擦類信息逐漸脫敏，極限思維下即使中美貿(mào)易摩擦完全緩和，1.7%的10年期國債收益率可能也已經(jīng)接近目前調(diào)整的上限。
2）關(guān)注短端資金以及債券品種的價(jià)格變化，1.7%以上的同業(yè)存單配置性價(jià)比可能已經(jīng)出現(xiàn)。資金價(jià)格向上和向下都面臨一定約束，向上的約束在貿(mào)易摩擦背景下，維持資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期和信心穩(wěn)定客觀上需要相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境；向下的約束是“資金空轉(zhuǎn)”，過低的資金價(jià)格可能帶來銀行間債市杠桿率再度走高，從而引發(fā)關(guān)于“資金空轉(zhuǎn)”的擔(dān)憂，我們維持7天資金價(jià)格在1.6%附近，隔夜資金價(jià)格在1.5%附近的判斷。資金價(jià)格上下都有限制，當(dāng)前資金價(jià)格接近區(qū)間上沿，利率在1.7%以上的同業(yè)存單配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。
3）當(dāng)前債市對(duì)基本面的變化并不十分敏感。對(duì)于一個(gè)估值偏貴的品種，需要基本面提供更大的邊際變化，才能使其估值進(jìn)一步上漲，而基本面今年以來相對(duì)偏韌性，債市因此對(duì)其并不敏感。近幾年政策總體圍繞高質(zhì)量發(fā)展展開，國內(nèi)政策“以我為主”、“辦好自己的事”。穩(wěn)增長政策的出臺(tái)會(huì)主要關(guān)注國內(nèi)基本面的變化，而對(duì)應(yīng)在債市收益率上則是先下行后才能再回調(diào)。
維持在今年4月初報(bào)告《交易貿(mào)易摩擦，債市三步走》中的判斷，債市可能走出倒“N”型，在穩(wěn)增長政策出臺(tái)前債市整體依然震蕩下行，建議10年期國債收益率在1.65%-1.7%之間逢調(diào)配置，另外關(guān)注短端同業(yè)存單的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、貨幣政策超預(yù)期變化；2、中外部環(huán)境超預(yù)期變化；3、穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
