>> 長江證券-固定收益點評報告：買短債，正當時-250607
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
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| 797KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝 |
| 下載權限： |
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大行買入短債，短端行情有望開啟
央行買賣國債操作如果重啟，將直接利好債市，尤其是短端品種。央行若重啟國債買賣操作，形式可能和2024年四季度類似，主要體現(xiàn)為短久期國債的買入，而非“買短賣長”。
即使不考慮央行通過一級交易商買入國債，出于平衡資負壓力需求和應對長債調(diào)整壓力，大行也有買入短債的動力：1）今年以來長債交易難做且賺錢效應偏弱，大行有調(diào)整策略買入短債的動力。2）今年以來政府債發(fā)行平均期限高于往年，在承接了較多長久期資產(chǎn)的情況下，大行也有買入短期國債平衡債券投資組合久期的動力。3）5月中下旬以來存款掛牌利率調(diào)降后存在銀行“存款搬家”的可能，這部分資金主要通過非銀配置同業(yè)存單和同業(yè)活期存款的形式再回流到銀行體系，這可能會給銀行帶來負債久期縮短的壓力，出于平衡資負久期的考慮，大行也有買入短久期國債的需求。
銀行負債壓力可控，存單收益率有望繼續(xù)下行
銀行存款利率調(diào)降理論上對存單利空，利好短久期國債和信用債，但考慮到實體融資恢復仍待觀察以及央行近期呵護態(tài)度，同業(yè)存單收益率在6月到期高峰期過后有望下行至1.6%左右，對應國債和信用債收益率也將補降。存款利率調(diào)降和“手工補息”整改后的金融脫媒有相同之處，也有區(qū)別點。整改手工補息被認為是利率傳導機制中的堵點，需要整改。但其存在的根本原因還是實體融資需求不足，銀行在規(guī)模情結下攬儲意愿強，愿意接受高成本補息。但存款掛牌利率調(diào)降是正常的利率市場化傳導過程，由于居民儲蓄習慣和企業(yè)和銀行之間存在其他業(yè)務合作等原因，一般性存款有一定粘性，因而存款掛牌利率調(diào)降帶來的存款“搬家”體現(xiàn)的節(jié)奏和手工補息整改相比會偏慢。
同業(yè)存單價格最終影響因素還是1）央行的流動性投放情況；2）實體融資對銀行超儲的消耗。當前央行提前公布買斷式逆回購的招標規(guī)模，顯示其對流動性的呵護態(tài)度，而實體融資的恢復仍偏慢，當前判斷1.7%基本為1年期同業(yè)存單收益率上限，6月同業(yè)存單到期壓力過去后有望下行至1.6%。
短端先下，隨后將帶動長端利率下行
短端利率可能先向下，隨后為長端打開下行空間，預計債市可能先牛陡再牛平，策略上先“子彈”后“啞鈴”。我們預計債市短端利率可能打開下行空間，預計1年同業(yè)存單收益率下行至1.6%左右，1年期國債收益率下行至1.3%左右，短端利率的充分下行將會帶來長端利率的下行空間。即使當前資金價格中樞保持不變，目前1年期國債以及同業(yè)存單與資金價格利差也已經(jīng)基本恢復至去年10月水平；如果資金價格中樞進一步回落，短端首先打開空間，10年期國債收益率后續(xù)有望下行至1.6%附近，30年其國債收益率有望下行至1.8%附近，策略上建議先“子彈”后“啞鈴”。
風險提示
1、資金價格超預期收緊；2、財政發(fā)力超預期帶來的風險；3、央行買賣國債重啟時點晚于預期。
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