>> 長(zhǎng)江證券-走在債市曲線之前系列(四)：遞推法下機(jī)構(gòu)久期全解析-250607
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
大?。?/td>
| 1837KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙增輝,賴逸儒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
遞推法相較其他久期測(cè)算方法更具優(yōu)勢(shì)
遞推法相較于其他久期計(jì)算方法如重倉(cāng)加權(quán)法、回歸法等，具有普適性強(qiáng)、更新頻率高、對(duì)久期邊際變化敏感以及不受回歸因子之間相關(guān)性干擾等優(yōu)點(diǎn)，能夠較為準(zhǔn)確地跟蹤各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的日頻久期。在遞推法基本思路的基礎(chǔ)上，我們還在各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)披露債券持倉(cāng)規(guī)模和久期數(shù)據(jù)的時(shí)點(diǎn)，對(duì)測(cè)算持倉(cāng)規(guī)模和久期進(jìn)行重新調(diào)整，避免了測(cè)算久期與真實(shí)值產(chǎn)生系統(tǒng)性偏離，此外還引入了調(diào)整參數(shù)對(duì)遞推模型進(jìn)行優(yōu)化，使得模型能夠更好地跟蹤機(jī)構(gòu)久期在不同階段的變化。
各類(lèi)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)債券久期分化明顯
通過(guò)對(duì)比2022年6月以來(lái)各機(jī)構(gòu)的久期變化，可以觀察到不同金融機(jī)構(gòu)持倉(cāng)債券久期分化明顯，久期排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>券商自營(yíng)>農(nóng)商行>債基>理財(cái)>貨基，久期分化背后反映的是各機(jī)構(gòu)配債思路和風(fēng)格的顯著區(qū)別。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以6.25年的久期均值穩(wěn)居配置型機(jī)構(gòu)首位，核心原因在于其資產(chǎn)負(fù)債久期缺口管理需求；券商自營(yíng)的久期均值為3.27年，處于中高水平，反映其交易屬性與風(fēng)險(xiǎn)偏好的平衡；農(nóng)商行久期均值為3.06年，高于債基和理財(cái)，原因或?yàn)樾刨J需求不足與資產(chǎn)荒驅(qū)動(dòng)；債基久期均值為1.93年，中樞低于券商自營(yíng)和農(nóng)商行，體現(xiàn)出公募基金穩(wěn)定負(fù)債端波動(dòng)與收益增強(qiáng)的權(quán)衡；銀行理財(cái)久期均值為1.61年，略低于債基，體現(xiàn)出理財(cái)對(duì)于回撤帶來(lái)的贖回壓力更為謹(jǐn)慎；貨基久期均值為0.31年，明顯低于其他機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)出債基為應(yīng)對(duì)監(jiān)管要求和T+0贖回壓力對(duì)于短期流動(dòng)性的強(qiáng)烈需求。
2025年部分機(jī)構(gòu)久期策略呈現(xiàn)新變化
2025年前四個(gè)月，保險(xiǎn)持續(xù)拉久期，銀行理財(cái)繼續(xù)降久期，基金久期先降后升，農(nóng)商行久期先升后降，貨基和券商自營(yíng)久期則變動(dòng)不大。保險(xiǎn)因其長(zhǎng)期存在的資負(fù)久期匹配難題，在低利率背景下通過(guò)拉長(zhǎng)久期獲取期限溢價(jià)仍是其主要配置思路，保險(xiǎn)前4個(gè)月的久期穩(wěn)步上升；農(nóng)商行的久期策略則更為激進(jìn)，一季度久期增幅高達(dá)25%；債基久期的持續(xù)下降則主要?dú)w咎于一季度債市的大幅波動(dòng)；理財(cái)久期仍維持下降態(tài)勢(shì)，表明負(fù)債端短期化+資產(chǎn)端控回撤的邏輯仍在持續(xù)演繹；貨基受流動(dòng)性約束久期變化不大；券商自營(yíng)也在交易和配置中保持較為穩(wěn)定風(fēng)格，久期在波動(dòng)中趨穩(wěn)。
基金和券商自營(yíng)拉久期可作為收益率下行的領(lǐng)先指標(biāo)
公募基金和券商自營(yíng)久期在提前2期時(shí)與10Y國(guó)債收益率的負(fù)相關(guān)性最強(qiáng)，具有一定前瞻性，我們采用公募基金和券商自營(yíng)的拉久期行為作為債券的買(mǎi)入信號(hào)，對(duì)2023年-2025年4月數(shù)據(jù)的回測(cè)結(jié)果表明發(fā)出買(mǎi)入信號(hào)后3日10Y國(guó)債收益率下行的次數(shù)為105次，勝率達(dá)62.87%，表明公募基金和券商自營(yíng)久期的上升可以在一定程度上作為10Y國(guó)債收益率下行的提示信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、久期測(cè)算模型偏差風(fēng)險(xiǎn)；
2、利率波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
3、機(jī)構(gòu)配置策略趨同風(fēng)險(xiǎn)；
4、數(shù)據(jù)源滯后失真風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
