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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　5月國(guó)產(chǎn)重卡銷量8.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%。以舊換新開始起效。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資策略與建議：以舊換新邊際帶動(dòng)的銷量，有望提升重卡鏈企業(yè)盈利能力。我們認(rèn)為，2025年1-5月份國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)在以舊換新政策未完全落地的情況下，銷量基本持平，已經(jīng)呈現(xiàn)了行業(yè)周期性觸底的特征。后續(xù)以舊換新政策落地后，產(chǎn)業(yè)鏈銷量提升，邊際利潤(rùn)有望逐漸顯現(xiàn)。據(jù)此我們推測(cè)：國(guó)產(chǎn)重卡銷量有望逐漸回升，預(yù)計(jì)2025年銷量為106萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16%；重卡行業(yè)的成長(zhǎng)空間仍然存在，具體體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的景氣度修復(fù)，以及出口的持續(xù)成長(zhǎng)。我們推薦：福田汽車、中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力。
　　5月重卡銷量增速明顯回升。根據(jù)中汽協(xié)官方公眾號(hào)，2025年5月國(guó)產(chǎn)重卡批發(fā)銷量達(dá)到8.9萬(wàn)臺(tái)，同比+13.6%，環(huán)比+1.3%；1-5月重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量44.1萬(wàn)臺(tái)，同比+1.9%，重卡內(nèi)銷超出業(yè)界預(yù)期。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，2025年5月份，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)終端銷量為6.31萬(wàn)輛，環(huán)比下降8%，同比增長(zhǎng)18%。以舊換新作用開始顯現(xiàn)。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，目前有一半以上的省市自治區(qū)完成了重卡以舊換新政策的落地。我們認(rèn)為，重卡行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量時(shí)代，在目前重卡行業(yè)景氣度的低位，以舊換新對(duì)國(guó)內(nèi)銷量將有明顯拉動(dòng)作用。
　　結(jié)構(gòu)上看，新能源重卡表現(xiàn)亮眼，天然氣重卡有提升空間。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，2025年5月國(guó)內(nèi)新能源重卡實(shí)現(xiàn)終端銷售1.51萬(wàn)輛，環(huán)比-5%，但同比大幅增長(zhǎng)190%。而根據(jù)方得網(wǎng)，天然氣重卡5月銷量降至1.5萬(wàn)輛以下，創(chuàng)下近四個(gè)月來(lái)的新低，國(guó)內(nèi)滲透率也下降，從4月份的約25%降至23%以下。我們認(rèn)為，新能源重卡的熱銷主要是由于產(chǎn)品成本不斷下降，以及以舊換新的相對(duì)更大力度；天然氣重卡短期受制于氣柴油價(jià)格比，但由于2025年天然氣重卡是首次受益于以舊換新，后續(xù)銷量仍有明顯回升空間。
　　5月重卡格局保持穩(wěn)定。根據(jù)方得網(wǎng)，5月重卡市場(chǎng)中中國(guó)重汽/陜汽集團(tuán)/東風(fēng)公司/一汽解放/福田汽車的市占率分別為27.7%/17.4%/16.7%/15.5%/13.2%，行業(yè)CR5為90.5%左右，保持高度集中。我們認(rèn)為，新能源重卡在初期提升了部分二三梯隊(duì)廠商份額，但是隨著滲透率的提升，更多的購(gòu)車者還是更加關(guān)注品質(zhì)、維保等長(zhǎng)期因素，行業(yè)頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)又開始逐漸顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲