>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】6月FOMC會議點評：“動”比“不動”更合適-250619
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
大小： |
1607KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
6月FOMC會議：符合預(yù)期，市場反應(yīng)平淡
1、不降息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率保持在4.25-4.5%，符合預(yù)期。會議聲明刪除了5月份的“高失業(yè)率和更高通脹的風(fēng)險已經(jīng)上升”的判斷，將經(jīng)濟前景的不確定性從“進一步增加（increased further）”修改為“已經(jīng)減少但依然較高（hasdiminished but remains elevated）”。
2、繼續(xù)下調(diào)增長預(yù)測、上調(diào)失業(yè)率和通脹預(yù)測（今年3月相比去年12月已下調(diào)增長預(yù)測、上調(diào)通脹和失業(yè)率預(yù)測）。將2025年4季度的實際GDP同比預(yù)測從1.7%下調(diào)至1.4%，失業(yè)率預(yù)測從4.4%上調(diào)至4.5%，核心PCE價格指數(shù)同比從2.8%上調(diào)至3.1%，PCE價格指數(shù)同比從2.7%上調(diào)至3.0%。
3、點陣圖維持今年2次降息不變，但預(yù)測值的分布上移表明，邊際仍傾向少降息。在19位FOMC成員中，有7人預(yù)測今年不降息（3月為4人），有2人預(yù)測降息1次（3月為4人），有8人預(yù)測降息2次（3月為9人），有2人預(yù)測降息3次（3月為2人），沒有人預(yù)測降息4次及以上。
4、降息預(yù)期略有升溫，市場反應(yīng)平淡。新聞發(fā)布會上鮑威爾傳遞的增量信息較少，還是“現(xiàn)在經(jīng)濟還不錯，未來關(guān)稅通脹不確定，美聯(lián)儲可以繼續(xù)等待”的政策思路，與5月份的表態(tài)并沒有實質(zhì)差異。
“動”比“不動”更合適
美聯(lián)儲按兵不動、鮑威爾向市場繼續(xù)傳遞等待的信號。雖然經(jīng)濟的不確定性有所下降，但考慮到關(guān)稅通脹的影響幅度仍不明晰，“動”比“不動”更合適，對美聯(lián)儲而言，做錯的風(fēng)險和成本要比什么都不做更大。
經(jīng)濟的不確定性有所下降。第一，關(guān)稅的不確定性在4月份達到頂峰，此后有所下降，市場對關(guān)稅水平的估計也有所回落，但不確定性依然較高。第二，消費者和企業(yè)情緒從低位回升，但仍然偏弱。第三，3月份以來經(jīng)濟增長繼續(xù)以穩(wěn)健速度擴張，勞動力市場依然健康，緩慢持續(xù)降溫但沒有失速的跡象。
但為何還要觀望？因為關(guān)稅的通脹影響仍不清晰。從現(xiàn)實來看，關(guān)稅需要時間來傳遞，但已經(jīng)看到如個人電腦、視聽設(shè)備等類別的商品價格因關(guān)稅而上漲。從未來預(yù)期來看，多數(shù)企業(yè)希望將部分或全部關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給下游和消費者，所有預(yù)測都認(rèn)為未來幾個月通脹將因關(guān)稅而上升，美聯(lián)儲自身預(yù)計會在夏季看到更多的商品通脹上升的情況。所以美聯(lián)儲的做法是，為避免一次性的通脹上升沖擊變得持續(xù)，并且考慮到關(guān)稅的通脹效應(yīng)的幅度、持續(xù)時間和傳導(dǎo)時間都非常不確定，因此“在了解更多之前保持現(xiàn)狀”。
通脹儼然已成決策重心，什么樣的通脹動態(tài)可讓美聯(lián)儲放低戒心、繼續(xù)降息？
一是，通脹預(yù)期要保持穩(wěn)定，尤其是消費者通脹預(yù)期的脫錨風(fēng)險不能繼續(xù)上行。目前最新月份的密歇根消費者1年和5年通脹預(yù)期、企業(yè)漲價預(yù)期指數(shù)、市場參與者的通脹預(yù)測，相較4-5月份的高點均有所下降，這一情況最好能夠保持。
二是，通脹上行幅度與美聯(lián)儲基準(zhǔn)的比較。測算PCE以及核心PCE價格指數(shù)的環(huán)比在下半年月均達到0.3%（去年下半年月環(huán)比均值都為0.2%），四季度的同比就持平于SEP的預(yù)測值。如果超過0.3%，實際通脹就會高于聯(lián)儲預(yù)測。
三是，關(guān)稅政策的線索要進一步明晰。7月9日、8月12日是美國對其他經(jīng)濟體和我國的對等關(guān)稅暫停期的最后期限，對美聯(lián)儲而言，美國和主要經(jīng)濟體達成協(xié)議，或者達不成協(xié)議導(dǎo)致對等關(guān)稅落地的情景，可能都要比延長對等關(guān)稅暫停期來繼續(xù)推進關(guān)稅談判的情景要好。前兩者都對應(yīng)著經(jīng)濟和通脹風(fēng)險的不確定性下降；而延長關(guān)稅暫停期來繼續(xù)推進談判是最麻煩的，經(jīng)濟和通脹壓力始終“引而不發(fā)”，美聯(lián)儲降息的阻礙就依然存在。
風(fēng)險提示：關(guān)稅的不確定性。
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