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核心觀點
　　海外：滯脹的擔憂。上半年全球經濟增速被不斷下修，全球PMI可能已經見到年內高點。美國、日本的債務負擔較重，都暴露出一定的問題，其中美國半年財報赤字高達1.3萬億美元（全年預算1.9萬億美元恐大幅超支），OBBB法案將繼續(xù)追加每年2400-5000億美元赤字；日本央行去YCC導致債券流動性堪憂。在這樣的背景下，美國的關稅、日本的米價、歐洲的能源，可能會成為下半年滯脹的三個導火索。我們對美國核心通脹的預測是年內到3.9，這比市場預期高很多。鑒于此，我們下半年不再看好美股，投資者應該轉向現金、短債、黃金等避險資產。
　　國內：消費國補與專項債拉動經濟。國內經濟有兩個顯著亮點，其一是地方政府專項債的大幅增加，通過加大對基礎設施的投資，可以拉動相關產業(yè)的發(fā)展，促進就業(yè)，并帶動上下游產業(yè)鏈的增長。其二是國補對消費的刺激顯現，5月社零同比大超預期，同比高達6.4%，其中家電、家具、通信器材、體育用品、珠寶等具有較快的增長。
　　此外，我們觀察4月7日，將A股的上半年分成了兩段行情。前者是情緒驅動，后者是業(yè)績驅動，我們傾向于下半年業(yè)績驅動還將持續(xù)。
　　港股：業(yè)績靚麗，進可攻退可守。今年上半年港股收益率在全球指數中大幅領先。究其原因，是其良好的業(yè)績和不高的估值。在這個表現背后，有四條主要驅動力：一是恒生科技、互聯網、醫(yī)藥、新消費的業(yè)績喜人；二是更多企業(yè)積極回購提升股東回報；三是去年到今年的IPO持續(xù)為港股注入了新生力量；四是美元的走弱，地緣的沖突，讓全球資本對港股的長期投資價值開始重估。對于港股，其風險不來自自身，而是來自外部。盡管如此，我們依舊判斷港股會持續(xù)創(chuàng)造超額收益。行業(yè)選擇方面：
　　1、互聯網龍頭：由于互聯網龍頭也是AI和消費的主角，它們估值合理，且擁有海量用戶，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，未來依然期待有不錯表現；
　　2、大宗商品：目前農產品、豬肉、能源、黃金等均處在價格的上行周期中，景氣度高，且如果下半年出現滯脹格局，持有一定的大宗品可以對沖這種變局；
　　3、運營商與公用事業(yè)：其走勢類似債券，且源自9月份的上漲過程中它們未能跟上指數，未來有補漲需要；
　　4、醫(yī)藥與新消費：前期漲幅較大，但代表了政策未來著力點，且需求相對穩(wěn)定，我們相信其依然會取得超額收益，但需要考慮部分PS估值、管線估值的個股，可能階段性受制于美債利率提升的壓力，組合中應保持平衡配置；
　　5、業(yè)績上修的公司：港股的業(yè)績驅動邏輯始終非常穩(wěn)定，標的見報告正文。
　　風險提示：美國對華關稅政策的不確定性，海外降息幅度的不確定性，地緣政治的不確定性，部分行業(yè)競爭格局的不確定性。