>> 國信證券-周大福(01929.HK)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利提升，同店表現(xiàn)有所改善-250615
| 上傳日期： |
2025/6/15 |
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| 341KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻豪,柳旭,孫喬容若 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
經(jīng)營利潤穩(wěn)步增長，零售值跌幅收窄。公司2025財年實現(xiàn)營收895.56億港元，同比-17.75%，歸母凈利潤59.16億港元，同比-8.98%。整體受制于高金價短期抑制終端需求影響收入，黃金借貸合約產(chǎn)生虧損影響利潤等。而扣除黃金借貸公允價值變動等因素影響后，公司經(jīng)營利潤147.46億港元，同比+9.8%，實現(xiàn)了較強的經(jīng)營韌性。此外，公司年度派息率87.8%。
最新公司4-5月非經(jīng)審核經(jīng)營數(shù)據(jù)，零售值同比-1.7%，較1-3月11.6%的價降幅進一步收窄。且中國（不含港澳臺）市場黃金首飾及產(chǎn)品的同店銷售實現(xiàn)0.9%的正增長。
高毛利定價產(chǎn)品增長翻倍，單店效益提升。分產(chǎn)品看，2025財年定價黃金首飾產(chǎn)品收入同比增長105.5%至127.82億港元，占零售額的比重提升8.8pct至14.6%?？酥仡慄S金首飾產(chǎn)品受制于高金價而收入同比-29.4%至579.55億港元。鉆石鑲嵌等品類下跌13.8%，但其中金鑲鉆產(chǎn)品營業(yè)額同比增長一倍多。門店方面，公司凈關(guān)店905家至期末6644家。進一步提升單店質(zhì)量，2025財年平均單店月銷大于1000萬港元，較上年的900萬港元實現(xiàn)提升。
毛利率增長，費用率穩(wěn)定。公司2025財年毛利率29.5%，同比+5.5pct，受益于高毛利定價產(chǎn)品占比提升及金價上漲。銷售費用率9.7%，同比+0.95pct，系收入下滑及產(chǎn)品推廣的營銷支出增加影響。行政開支費用率同比+0.76pct至4.23%，受收入下滑影響。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)320天，同比增加34天，受克重黃金產(chǎn)品銷售下降影響。實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額102.55億港元，同比-25.9%。
風險提示：新品拓展不及預(yù)期；門店形象調(diào)整不及預(yù)期；金價大幅波動
投資建議：隨著黃金珠寶行業(yè)下半年步入相對低基數(shù)，以及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給下，預(yù)計短期增速確定性較高。中長期看，在消費者悅己加保值雙重需求共振下，行業(yè)仍有望維持穩(wěn)中有進趨勢。公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品端持續(xù)創(chuàng)新，強設(shè)計屬性的定價產(chǎn)品具備較強競爭力。同時渠道端積極升級門店形象和區(qū)域優(yōu)化，以提升單店效益。并在競爭加劇的行業(yè)環(huán)境中，保持較強的品牌影響力。
考慮到公司高毛利定價產(chǎn)品競爭力增強帶來毛利率提升，我們上調(diào)公司2026-2027財年歸母凈利潤至70.62/81.04億港元（前值分別為61.54/68.84億港元），新增2028財年預(yù)測為90.49億港元，對應(yīng)PE分別為18.3/16/14.3倍，維持“優(yōu)于大市”評級
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