>> 東吳證券-固收點評：錫振轉(zhuǎn)債，汽車車身結(jié)構(gòu)件制造主力軍-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 672KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
錫振轉(zhuǎn)債（111022.SH）于2025年6月18日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.20億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于廊坊振華全京申汽車零部件項目。
當(dāng)前債底估值為95.23元，YTM為2.81%。錫振轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率3.66%（2025-06-18）計算,純債價值為95.23元，純債對應(yīng)的YTM為2.81%，債底保護較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為100.3元，平價溢價率為-0.31%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年12月24日至2031年06月17日。初始轉(zhuǎn)股價31.98元/股，正股無錫振華6月18日的收盤價為32.08元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為100.31元，平價溢價率為-0.31%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.11%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價31.98元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.20億元對總股本稀釋率為6.11%，對流通盤的稀釋率為7.07%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計錫振轉(zhuǎn)債上市首日價格在123.58~137.42元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0018%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到錫振轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在123.58~137.42元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0018%，建議積極申購。
無錫振華主營業(yè)務(wù)為是沖壓零部件業(yè)務(wù)、分拼總成加工業(yè)務(wù)、模具和選擇性精密電鍍加工業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的團隊建設(shè)和生產(chǎn)實踐，公司已形成從前期工藝流程設(shè)計分析、沖壓模具研發(fā)、到后期沖壓及焊接技術(shù)工藝的完整技術(shù)體系。近年來，公司與包括上汽集團、上汽大眾、上汽通用、特斯拉、理想汽車、聯(lián)合電子、小米汽車等客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，已先后獲得上汽通用“裝備提升獎”、上汽大通“卓越供應(yīng)商”、“優(yōu)秀供應(yīng)商”等客戶獎項。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2024年復(fù)合增速為10.23%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“N型”波動。2022年度、2023年度及2024年度，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為93.97%、92.58%和94.60%，占比均較高。與此同時，歸母凈利潤也不斷增長，2019-2024年復(fù)合增速為27.23%。2024年實現(xiàn)歸母凈利潤3.78億元，同比增加36.30%。
無錫振華從事的主要業(yè)務(wù)主要由沖壓零部件業(yè)務(wù)、分拼總成加工業(yè)務(wù)、選擇性精密電鍍加工業(yè)務(wù)及模具業(yè)務(wù)組成。。2022年度、2023年度及2024年度，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為93.97%、92.58%和94.60%，占比均較高。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入總體呈增長趨勢，經(jīng)營穩(wěn)定。
無錫振華銷售凈利率和毛利率不斷波動，銷售費用率維持低位，財務(wù)費用率在略高于行業(yè)平均值位置波動，管理費用率整體維持低位。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為6.74%、7.44%、5.75%、4.63%、11.97%和14.93%，銷售毛利率分別為20.60%、20.88%、15.80%、15.40%、25.07%和25.87%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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