>> 國泰君安期貨-2025年銅期貨半年度行情展望：宏觀有支撐，庫存賦彈性-250619
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 1632KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
季先飛 |
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我們的觀點：滬銅和倫銅價格整體呈現(xiàn)近強遠弱的格局，主要原因在于基本面現(xiàn)實偏強，但海外宏觀存在較大的不確定性。美國經(jīng)濟現(xiàn)實韌性預(yù)期弱，但貨幣政策或托底。基本面上，供需增速均放緩，但供需格局處于緊平衡狀態(tài)，表明銅價低位依然存在向上彈性。
我們的邏輯：美國軟數(shù)據(jù)類指標明顯走弱，成為未來經(jīng)濟走勢的重要拖累因素。但美聯(lián)儲降息預(yù)期，可能穩(wěn)定市場信心，起到貨幣政策托底經(jīng)濟的作用。從基本面角度看，下半年供需增速均放緩，但供需處于緊平衡的狀態(tài)。供應(yīng)端，全球銅礦品位下滑、生產(chǎn)干擾因素增多，使得銅礦資本開支呈現(xiàn)謹慎擴張的特征，預(yù)計銅礦產(chǎn)量弱于此前預(yù)期。銅精礦加工費走低，海外銅冶煉生產(chǎn)持續(xù)受到擾動，精銅產(chǎn)量承壓。后期印度阿達尼冶煉廠投產(chǎn)后，可能和中國冶煉廠全球搶購銅精礦等原料，使得國內(nèi)銅冶煉廠面臨較大的原料供應(yīng)壓力。消費端，國內(nèi)光伏和風(fēng)電搶裝后新增裝機量可能出現(xiàn)斷崖式下跌，但傳統(tǒng)消費存在支撐，且美國電網(wǎng)投資持續(xù)增長，以及東南亞多個國家實施經(jīng)濟刺激措施，依然能夠小幅帶動銅的消費增量。
投資展望：下方支撐穩(wěn)固，低位價格具備向上彈性。海外宏觀存底部支撐，基本面供需緊平衡。全球庫存已經(jīng)處于相對偏低的位置，如果銅價出現(xiàn)回落，下游和終端買貨量可能增加，社會庫存去化速度將加快，價格向上的彈性力度會更強。
套利上，關(guān)注滬銅期限正套，內(nèi)外正套和反套階段性交易機會。LME銅庫存持續(xù)去化，注銷倉單比例持續(xù)高企，倫銅期限正套可能更具備確定性。滬銅期限正套可能依然存在交易機會，下半年國內(nèi)庫存可能處于低位，且銅出口出現(xiàn)盈利，有利于國內(nèi)庫存階段性向海外移動，使得國內(nèi)庫存階段性去化。國內(nèi)庫存向海外轉(zhuǎn)移，有利于內(nèi)外反套；后期如果國內(nèi)庫存階段性去化速度加快，出現(xiàn)進口盈利，建議進行內(nèi)外正套。
風(fēng)險提示：美國加征對等關(guān)稅政策，導(dǎo)致全球經(jīng)濟陷入衰退。
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