>> 光大證券-基于24年年報和25年一季報的研究：可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險觀察-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展概況
可轉(zhuǎn)債發(fā)行和存量情況：24年我國可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模同比下降，發(fā)行總額387.57億元，同比下降72.78%；25年1~5月可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較24年同期增長，發(fā)行總額259.23億元，同比增長156.40%。存量可轉(zhuǎn)債發(fā)行人以民營企業(yè)為主。截至2025年6月13日，存量可轉(zhuǎn)債484只，余額6,683.43億元。其中，發(fā)行人為民營企業(yè)的可轉(zhuǎn)債383只，余額3,884.28億元。信用評級較低的可轉(zhuǎn)債占比較高，部分可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體信用資質(zhì)相對較弱。近年可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險事件數(shù)量增加。隨著2025年起可轉(zhuǎn)債進入回售和兌付高峰期，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險研究的重要性凸顯。
2、可轉(zhuǎn)債發(fā)行人財務(wù)表現(xiàn)
本文選取截至2025年5月末的453家公募可轉(zhuǎn)債發(fā)行人（不含金融行業(yè)）作為樣本，重點分析發(fā)行人24年和25Q1的盈利情況、現(xiàn)金流情況、債務(wù)負擔(dān)和償債能力情況，從而對其信用風(fēng)險狀況進行研究。
盈利情況：24年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人整體營業(yè)收入和凈利潤同比下降，25Q1整體盈利有所改善。24年各行業(yè)盈利情況分化，農(nóng)林牧漁行業(yè)同比扭虧為盈，交通運輸、食品飲料、汽車、通信、紡織服飾行業(yè)整體凈利潤同比增速大于20%；電力設(shè)備、建筑材料、社會服務(wù)、石油石化和計算機行業(yè)整體凈利潤同比下降較多。
現(xiàn)金流情況：經(jīng)營性現(xiàn)金流：24年可轉(zhuǎn)債發(fā)行人整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比有所下降。24年發(fā)行人整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4,481.10億元，凈流入規(guī)模同比下降6.97%。通信、傳媒、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁和有色金屬等行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比顯著改善；國防軍工、電力設(shè)備等行業(yè)整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比顯著弱化。
25Q1發(fā)行人整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模同比有所縮減。
投資性現(xiàn)金流：24年發(fā)行人購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金規(guī)模整體同比有所下降，多數(shù)行業(yè)資本支出放緩。24年發(fā)行人整體投資性現(xiàn)金流凈流出4871.51億元，較2023年凈流出規(guī)模有所縮減。
籌資性現(xiàn)金流：24年發(fā)行人整體籌資性現(xiàn)金流凈流入規(guī)模同比縮減。24年凈流入232.19億元，同比降低75.56%。電力設(shè)備、電子和基礎(chǔ)化工等行業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈流入規(guī)模較大，對外部融資的依賴較強。鋼鐵、交通運輸、農(nóng)林牧漁行業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模較大。
債務(wù)負擔(dān)和償債能力：杠桿率方面，24年末發(fā)行人整體資產(chǎn)負債率60.93%，較23年末增長1.29個百分點。債務(wù)規(guī)模方面，24年末可轉(zhuǎn)債發(fā)行人全部債務(wù)規(guī)模達25,891.71億元，較23年末增長9.54%；25Q1末全部債務(wù)27,439.59億元。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，24年末發(fā)行人短期債務(wù)占比較23年末有所下降。償債能力方面，24年末發(fā)行人整體償債能力有所弱化。
3、存續(xù)可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險現(xiàn)狀總結(jié)
當(dāng)前煤炭、鋼鐵價格承壓，建筑施工及建材等地產(chǎn)、基建上下游產(chǎn)業(yè)需求有待進一步修復(fù)，光伏、基礎(chǔ)化工等部分細分行業(yè)階段性供需錯配、下游需求不足。上述行業(yè)的部分發(fā)行人經(jīng)營壓力增大，盈利下滑，凈利潤虧損，現(xiàn)金流承壓，債務(wù)負擔(dān)有所加重，償債能力弱化，需重點關(guān)注其信用風(fēng)險。
4、風(fēng)險提示
(1)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人基本面變化超預(yù)期產(chǎn)生的風(fēng)險。
(2)因數(shù)據(jù)來源不準(zhǔn)確或統(tǒng)計方法不當(dāng)產(chǎn)生的風(fēng)險
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