>> 申萬(wàn)宏源-策略一周回顧展望：A股為什么短期風(fēng)險(xiǎn)偏好下降？-250621
| 上傳日期： |
2025/6/21 |
大小： |
967KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、短期A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，自上而下敘事有所弱化：1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)支撐力處于空窗期：“搶出口”提前走弱，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)再發(fā)力要等到9-10月。2.海外擾動(dòng)增加：美國(guó)債務(wù)上限，地緣沖突都是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。7-8月還需觀察中美貿(mào)易談判成果。3.強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的敘事擾動(dòng)：AI深度應(yīng)用推進(jìn)偏慢，新消費(fèi)消化性價(jià)比問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)反內(nèi)卷仍持觀望態(tài)度。
短期，從宏觀到強(qiáng)勢(shì)行業(yè)，核心敘事有所弱化。我們做三點(diǎn)討論：1.市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要矛盾切換，可能有支撐空窗期：6月港口數(shù)據(jù)率先回落，“搶出口”提前走弱(市場(chǎng)基準(zhǔn)預(yù)期是持續(xù)到7月)，宏觀主要矛盾提前轉(zhuǎn)換，從外需韌性到國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖。我們認(rèn)為，7-8月又是政策寬松及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切的窗口。但現(xiàn)階段，市場(chǎng)更期待增量財(cái)政發(fā)力安排，對(duì)應(yīng)9-10月可能才是兌現(xiàn)窗口。這意味著，宏觀支撐力可能迎來(lái)一個(gè)空窗期。
2.短期海外擾動(dòng)明顯增加，構(gòu)成壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素：首先，7月9日附近疊加了多個(gè)不確定因素，構(gòu)成關(guān)鍵驗(yàn)證期：美債集中到期，美國(guó)債務(wù)上限關(guān)鍵窗口，美國(guó)對(duì)其他國(guó)家對(duì)等關(guān)稅90天減免到期。7-8月還需觀察中美貿(mào)易談判成果。另外，中東地緣政治沖突，仍是不確定性的主要來(lái)源。美國(guó)親自下場(chǎng)干預(yù)，需要以速勝為目標(biāo)。而評(píng)估美國(guó)是否能達(dá)成目標(biāo)，超出了A股一般投資者的能力圈。我們建議回避這個(gè)事件性交易。
3. A股中觀行業(yè)敘事擾動(dòng)同樣增加：近期，A股AI投資亮點(diǎn)少于美股，市場(chǎng)開始討論國(guó)內(nèi)AI深度應(yīng)用偏慢。新消費(fèi)短期性價(jià)比矛盾突出，疊加市場(chǎng)擔(dān)心總體消費(fèi)走弱，也會(huì)影響新消費(fèi)，短期新消費(fèi)板塊賺錢效應(yīng)收縮明顯。反內(nèi)卷政策強(qiáng)化可能是2025年重要的政策變化，但市場(chǎng)對(duì)此仍持觀望態(tài)度。我們提示，中國(guó)制造內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)化了對(duì)外的競(jìng)爭(zhēng)力，但這并不妨礙我們反內(nèi)卷。相較對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力受影響的程度，反內(nèi)卷發(fā)力還有很大空間，當(dāng)前反內(nèi)卷的主要效果是盈利能力回復(fù)。
二、A股交易風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的抓手：短期有休整需要，但跌不深是一致預(yù)期。對(duì)應(yīng)短期防御類資產(chǎn)有絕對(duì)收益。新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、小微盤股等高風(fēng)險(xiǎn)偏好資產(chǎn)調(diào)整，科技反彈卻呈現(xiàn)出了低風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征(聚焦于二季報(bào)有業(yè)績(jī)的方向)。中期觀點(diǎn)不變：A股25Q2-Q3為中樞偏高的震蕩市，25Q4指數(shù)中樞可能抬升，26-27年是牛市的核心區(qū)間。
三、短期新消費(fèi)和創(chuàng)新藥調(diào)整，中期仍看好基本面趨勢(shì)向上的標(biāo)的高舉高打?？萍级唐诜磸棧尸F(xiàn)低風(fēng)偏特征，關(guān)注7-8月互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支可能再度放量的驗(yàn)證。防御性資產(chǎn)中，關(guān)注保險(xiǎn)舉牌受益的銀行，進(jìn)入高股息配置區(qū)間的白酒龍頭。中期結(jié)構(gòu)不變，A股重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破?？春萌齻€(gè)宏大敘事強(qiáng)相關(guān)資產(chǎn)，黃金、稀土和國(guó)防軍工。戰(zhàn)略看好港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場(chǎng)。
短期龍頭動(dòng)量效應(yīng)、板塊賺錢效應(yīng)擴(kuò)散都已處于低性價(jià)比狀態(tài)，疊加總量回落擔(dān)憂和事件性擾動(dòng)，新消費(fèi)和創(chuàng)新藥調(diào)整，但中期新消費(fèi)龍頭仍是符合基本面趨勢(shì)投資的方向，我們依然看好基本面趨勢(shì)向好的標(biāo)的高舉高打?？萍级唐诜磸?，呈現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)偏好的特征，科技總體仍在調(diào)整敘事中，更有效的反彈需等待基礎(chǔ)層突破。關(guān)注7-8月互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支可能再度放量的驗(yàn)證。防御類資產(chǎn)中，短期關(guān)注，保險(xiǎn)舉牌加碼受益的銀行股(特別是港股銀行股)，以及進(jìn)入高股息配置區(qū)間的白酒龍頭。
中期結(jié)構(gòu)推薦不變，A股重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破。同時(shí)，有三類資產(chǎn)與中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇期的敘事直接相關(guān)，包括黃金、稀土和國(guó)防軍工。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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