>> 華金證券-定期報告：震蕩延續(xù)，繼續(xù)均衡配置-250621
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
大?。?/td>
| 4115KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
鄧?yán)?/a> |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
出口回落初期和經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下A股表現(xiàn)偏弱，主要受基本面、政策和外部事件、流動性等因素影響。（1）2005年以來出口回落初期和經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的區(qū)間共有8段，期間上證綜指僅有2次上漲，但結(jié)束當(dāng)月上證綜指有5次上漲。（2）出口回落初期和經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)下A股走勢主要受基本面、政策和外部事件、流動性等因素影響。一是經(jīng)濟(jì)基本面是決定A股走勢的核心因素，如2007/2-2007/5、2018/12-2019/4期間制造業(yè)PMI和固定資產(chǎn)投資增速回升，上證上漲。二是政策和外部事件也對A股走勢有重要影響：若政策收緊或外部負(fù)面沖擊則A股偏弱，如2011年歐債危機、2013年“錢荒”、2014年IPO重啟、2018年中美貿(mào)易摩擦等；反之，則A股表現(xiàn)可能偏強，如2008年9月印花稅單邊征收且匯金增持、2008年11月“四萬億”出臺、2019年1月科創(chuàng)版設(shè)立、2019年3月MSCI擴容等。三是流動性松緊也是主要影響因素：首先，若美元指數(shù)偏弱、人民幣升值則A股表現(xiàn)可能偏強，如2007/2-2007/5、2021年5月；其次，貨幣政策寬松也可能使A股表現(xiàn)偏強。
當(dāng)前來看，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、情緒中性、流動性寬松下A股短期可能延續(xù)震蕩趨勢。（1）經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)弱修復(fù)趨勢。一是短期經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)：首先，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，出口增速回落、消費增速繼續(xù)回升、制造業(yè)和基建投資增速維持高位、地產(chǎn)投資增速仍偏弱；其次，高頻數(shù)據(jù)上，地產(chǎn)周銷售繼續(xù)偏弱。二是盈利可能繼續(xù)回升，但可能筑頂：首先，工業(yè)企業(yè)利潤增速處于筑頂期；其次，全A中報盈利增速有望繼續(xù)維持正增長趨勢。（2）短期政策依然偏積極，但地緣風(fēng)險壓制風(fēng)險偏好。一是市場情緒指標(biāo)處于中性水平。二是國內(nèi)政策依然偏積極。三是伊以沖突持續(xù)，對全球市場風(fēng)險偏好有壓制。（3）短期流動性維持寬松。一是宏觀流動性維持寬松：首先，美元繼續(xù)維持低位震蕩，海外對國內(nèi)寬松的掣肘較小；其次，季末等因素可能使得央行短期加大資金投放力度。二是股市資金可能維持流入趨勢：首先，歷史經(jīng)驗上，出口增速回落初期和經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)期間外資、融資等股市資金大概率流入；其次，后續(xù)來看，美元偏弱、人民幣升值下外資等資金有望繼續(xù)流入A股。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)均衡配置，聚焦估值性價比。（1）短期繼續(xù)均衡配置。一是復(fù)盤歷史，出口回落初期和經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)期間，高景氣和低估值藍(lán)籌行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是比照復(fù)盤經(jīng)驗，當(dāng)前來看，科技、有色金屬、大金融等行業(yè)短期可能相對占優(yōu)：首先，當(dāng)前高景氣的行業(yè)主要集中在人工智能和機器人相關(guān)的TMT、機械等科技行業(yè)以及有色金屬、化工等漲價相關(guān)行業(yè)；其次，低估值藍(lán)籌主要指向銀行、建筑、交運、電力等。（2）當(dāng)前成長中的傳媒、汽車、電力設(shè)備，價值中的非銀、家電、交運等行業(yè)從情緒和估值來看性價比較高。一是成長風(fēng)格上，傳媒、汽車、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備目前成交額占比分位數(shù)較低；通信、電子、電力設(shè)備、汽車換手率歷史分位數(shù)較低。二是價值風(fēng)格上，非銀金融、家電、交通運輸、有色金屬目前PE估值歷史分位數(shù)較低。（3）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是估值性價比較高的電新、交運、有色金屬、大金融等行業(yè)；二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、通信（算力）、機器人、電子（半導(dǎo)體）、計算機（國產(chǎn)軟件）等。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
|
|
