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過去一周總結(jié)：收益率全面壓縮，3-5Y低等級城投及地方政府債表現(xiàn)最優(yōu)。周五DR007加權(quán)平均利率1.49%，資金利率低位運(yùn)行。
　　市場交易邏輯：1、資金面；2、地緣政治因素&關(guān)稅反復(fù)；3、陸家嘴論壇不及預(yù)期
　　核心觀點(diǎn)：
　　本周債市全面走強(qiáng)，利差在做最后的極限壓縮，市場有望探前低，但突破行情需要降息等超預(yù)期利多因子指引，逼近前低有較大概率反彈，建議及時(shí)止盈。從歷史數(shù)據(jù)和市場規(guī)律來看，受供需結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)行為及政策環(huán)境等因素影響，每年6-8月信用債市場更容易出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”和欠配現(xiàn)象，演繹無利差可壓縮行情?；瘋呦碌男庞脗┙o不足+理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張帶來的機(jī)構(gòu)配置力量增強(qiáng)+資金面寬裕等因素不斷推升“安全資產(chǎn)稀缺”與“資金過?！钡拿?，演繹當(dāng)前“萬金爭逐利差平”的局面，地方政府債、非活躍券等各券種利差、期限利差、等級利差全面壓縮，深度演進(jìn)。短期來看，在供需缺口未明顯改善前，“資產(chǎn)荒”邏輯仍將主導(dǎo)市場。
　　近期核心利多仍在流動(dòng)性寬松，短期雖有稅期、跨季等擾動(dòng)，但央行通過逆回購、MLF等操作釋放持續(xù)呵護(hù)信號。大行買入短債規(guī)模持續(xù)增加，若央行重啟買債，將對短端行情形成支撐，短端確定性較強(qiáng)。
　　各版塊建議：
　　1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）關(guān)注短久期普信債與國股行二永債等品種，1-3Y銀行二級資本債與OMO利差較歷史低點(diǎn)為15-25bp；（2）從收益率曲線看，7Y國開債與15Y地方政府債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益。
　　2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：7年二級資本債存在凸點(diǎn)，關(guān)注騎乘機(jī)會；5Y低等級城投利差壓縮空間仍存。（1）4Y渤海銀行永續(xù)債近期ofr收益率在2.4%左右，具備一定騎乘價(jià)值。（2）對于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建等，3-4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高。
　　3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）5Y低等級城投與OMO利差較歷史低點(diǎn)為35bp，近幾周收益率持續(xù)下行。（2）地產(chǎn)挖掘，可考慮介入短久期國企地產(chǎn)債，主體方面建議關(guān)注華發(fā)、建發(fā)等國企地產(chǎn)機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實(shí)際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。