>> 國泰君安期貨-純苯苯乙烯周報-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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| 3354KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃天圓 |
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Q3旺季小反彈，壓縮EB利潤
2025年純苯供應(yīng)端壓力持續(xù)高企。國內(nèi)方面，下半年裂解裝置投產(chǎn)高峰（6-8月）及煉廠開工恢復(fù)將推動產(chǎn)量顯著增加，全年表觀需求預(yù)計增長8.9%，增速較前兩年明顯回落但仍處高位。進口方面，上半年（尤其是1-5月）超預(yù)期激增（同比+64%，主要來自韓國），預(yù)計下半年月均進口量將穩(wěn)定在45萬噸左右高位，全年進口預(yù)期上調(diào)至555萬噸（同比+28.7%）。加氫苯產(chǎn)量預(yù)計全年持平，下半年其市場地位或因期貨上市交割規(guī)則而有所提升。庫存方面，高供應(yīng)背景下下半年將呈現(xiàn)分化：7-8月及四季度預(yù)計進入去庫或平衡格局，但9月面臨顯著累庫壓力，整體庫存壓力較上半年緩和。下游需求結(jié)構(gòu)變化顯著，苯乙烯成為核心支撐（占比提升至46%），而其他“四小下游”整體增速放緩且表現(xiàn)分化：己內(nèi)酰胺和苯胺由去年的強勢轉(zhuǎn)為明顯弱勢，全年表需增速預(yù)計分別僅為+7%和-8%；己二酸維持弱勢，全年表需預(yù)計下滑7%；相對亮眼的是苯酚，受益于新產(chǎn)能推遲、老裝置退出及下游PC高產(chǎn)，利潤修復(fù)明顯，全年表需預(yù)計增長+7%。
苯乙烯上半年得益于上半年海外供應(yīng)收縮及下游產(chǎn)量偏高，維持了高利潤、高開工、低庫存的格局，并承接了純苯環(huán)節(jié)的讓利。然而，下半年格局面臨逆轉(zhuǎn)：供應(yīng)端，隨著國內(nèi)外裝置大規(guī)模重啟及潛在新產(chǎn)能投放，疊加海外供應(yīng)恢復(fù)，苯乙烯供應(yīng)將顯著修復(fù)。需求端，主要下游家電排產(chǎn)增速乏力，內(nèi)需疲軟疊加出口受貿(mào)易政策不確定性影響，三季度傳統(tǒng)淡季需求承壓。這將導(dǎo)致苯乙烯港口庫存自6月見底后，于7-9月進入明確的累庫周期。因此，苯乙烯的高利潤狀態(tài)難以持續(xù)，下半年面臨顯著的壓縮壓力，需關(guān)注基差回落和利潤壓縮的機會。值得注意的是，盡管家電總需求預(yù)期偏弱，但下游3S工廠庫存結(jié)構(gòu)健康，顯性及隱性壓力緩和，且維持超賣格局，若四季度出口訂單來臨疊加貿(mào)易政策利好，苯乙烯價格仍可能迎來階段性反彈。
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