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燒堿：高利潤背景下估值承壓，但短期低位不宜追空
　　主要觀點：
　　◆燒堿期貨價格繼續(xù)下跌，主要因山東氧化鋁企業(yè)再次下調采購價。在現(xiàn)貨有降價預期時，下游和貿易商的囤貨需求明顯放緩，加劇市場負反饋。同時，由于現(xiàn)貨的快速下跌，近月多頭接貨壓力加劇，近月補貼水的邏輯也難以支撐市場。因此燒堿短期現(xiàn)貨承壓，趨勢仍偏弱。
　　◆下半年高利潤，高產量的格局將始終影響燒堿，做空燒堿利潤將變成年度級別的策略和主邏輯，不過當前主力合約價格貼水現(xiàn)貨幅度較大，大貼水情況下，短期進一步下跌空間有限，需等待現(xiàn)貨降價和基差收斂。
　　◆在利潤或被持續(xù)壓縮的背景下，燒堿也不是沒有反彈的空間，從歷史的角度看，近三年季節(jié)性旺季都出現(xiàn)過1000元/噸以上的利潤。主要因為液體化工品短期供需錯配帶來的巨大價格彈性。
　　◆下半年重點關注氧化鋁和出口方向的囤貨，非鋁環(huán)節(jié)金九銀十的備貨。全國樣本庫存30萬噸以下，燒堿非常容易出現(xiàn)缺貨行情。
　　◆策略：燒堿未來的走勢，會呈現(xiàn)期貨大貼水結構，這會讓廠家難以套保，最后變成期貨臨近交割補貼水，補完貼水后繼續(xù)承壓。尤其在需求弱預期的情況下，當前做空利潤的邏輯無法證偽。不過絕對估值層面，低價會刺激下游囤貨，季節(jié)性也仍然存在需求支撐，因而可擇時正套參與，但核心需要關注下游的囤貨節(jié)奏。