>> 浙商證券-流動性與機構(gòu)行為跟蹤：信用拉久期趨勢如何看？-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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| 1763KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈聶萍,陳婷婷 |
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核心觀點
資金面部分，未來一周，資金面主線轉(zhuǎn)為跨月，政府債凈繳款大幅抬升7000億以上，關(guān)注央行季末OMO投放和25日MLF續(xù)作操作，資金面預(yù)計維持均衡偏松運行。
存單部分，未來一周，存單到期規(guī)模超萬億，供給壓力不小，存單的發(fā)行壓力預(yù)計邊際減弱，臨近跨月，資金面可能有所波動，存單收益率或持續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢。
機構(gòu)行為部分，基金仍然是利率債主要買盤，過去一周凈買入規(guī)模約1412億元，放量明顯。
流動性：政府債和跨月雙重擾動，資金面預(yù)計維穩(wěn)
1、資金面部分：過去一周周內(nèi)資金面因臨近跨季資金需要出現(xiàn)波動，周四資金面邊際趨緊，日內(nèi)利率轉(zhuǎn)為上行，但央行當(dāng)即轉(zhuǎn)為凈投放，呵護資金面，周五7天資金利率重回低位，DR007也降至1.50%以下。近期得益于央行投放的中長期流動性，大行融出規(guī)模明顯提升，隔夜利率一直在政策利率之下運行，7天利率和政策利率利差收窄至10bp以下，資金面平穩(wěn)度過稅期。
2、存單部分：供給端，過去一周存單凈融資保持為負(fù)，央行投放中長期流動性緩解銀行負(fù)債壓力，存單一級利率小幅下行。需求端，核心買盤需求邊際轉(zhuǎn)強，存單二級市場收益率周內(nèi)震蕩小幅下行。
機構(gòu)行為：普信債出現(xiàn)明顯拉久期趨勢
在無風(fēng)險利率長期窄幅震蕩的判斷下，市場對于信用利差策略的挖掘進一步下沉。從5月中旬以來，產(chǎn)業(yè)債成交久期快速拉升，最新成交久期趨近4年左右，長久期信用債的流動性確有改善；而城投債成交久期相對平穩(wěn)，目前穩(wěn)定在2.5年附近。
在長久期信用下沉策略的驅(qū)逐下，后續(xù)空間可能較快走完。從利差角度看，目前3年-1年AAA中短票期限利差距離前低還有9-10bp空間，5年-3年AAA中短票期限利差距離前低還有7-8bp空間，信用債久期下沉情況已經(jīng)較為極致；從收益分布角度看，目前3年以上普信債資產(chǎn)收益率多數(shù)集中在2.1%以下，可供挖掘的高息資產(chǎn)也較為有限。
風(fēng)險提示
政策超預(yù)期變動；模型假設(shè)不精確；成交數(shù)據(jù)反映信息有限；政府債和存單融資超預(yù)期等。
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