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策略摘要
　　近兩周美債收益率短端下行、長(zhǎng)端微升，反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景與供需錯(cuò)配的雙重博弈。財(cái)政赤字高企、TGA余額上升疊加逆回購(gòu)擴(kuò)張，說(shuō)明財(cái)政回籠資金增加、而美聯(lián)儲(chǔ)未同步釋放流動(dòng)性。衍生品市場(chǎng)空頭對(duì)沖加劇，美聯(lián)儲(chǔ)雖維持利率不變但面臨政策平衡壓力。中長(zhǎng)期看，美債收益率或在高位震蕩，波動(dòng)性加大。
　　核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。截止6月20日，10年期美債收益率為4.38%，10年期美債收益率較兩周前走低2bp。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率走低了2bp，30年期美債收益率走高1 bp。近兩周短債收益率下行，而長(zhǎng)債收益率上行。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。實(shí)際債券發(fā)行來(lái)看，6月上旬美債發(fā)行久期大多小幅回落，3年期578.5億，10年期383.9億，20年期129.1，30年期219.7億。美國(guó)5月財(cái)政盈余3160億美元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，12個(gè)月累計(jì)赤字回落至2萬(wàn)億美元。財(cái)政壓力存在，整體市場(chǎng)仍傾向于避險(xiǎn)交易。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉(cāng)小幅回落，截止6月10日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉(cāng)回升至548.3萬(wàn)手，顯示出利率市場(chǎng)空頭對(duì)沖需求短期開(kāi)始有所增加。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)繼續(xù)保持凈空頭狀態(tài)，減少至11.97萬(wàn)手。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：6月19日美聯(lián)儲(chǔ)宣布利率維持在4.25%-4.50%，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大可能帶來(lái)政策溝通風(fēng)險(xiǎn)，令市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率路徑的預(yù)期更加搖擺。美聯(lián)儲(chǔ)聲明刪除了關(guān)于失業(yè)和通脹同時(shí)上升的表述，顯示其對(duì)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所緩解，政策重心重新回歸對(duì)通脹單一目標(biāo)的觀察與評(píng)估。2）財(cái)政：美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止6月18日規(guī)模兩周環(huán)比上升77億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具兩周擴(kuò)張了333億美元，顯示出財(cái)政端回籠資金、疊加貨幣政策端流動(dòng)性暫未投放，導(dǎo)致短期美元流動(dòng)性邊際收緊。3）經(jīng)濟(jì)：截止6月14日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2.01（兩周前為1.76），顯示出經(jīng)濟(jì)環(huán)比短期穩(wěn)定后有所改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)