>> 國泰君安期貨-研究周報：綠色金融與新能源-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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報告導讀：
滬鎳基本面：礦端邏輯鈍化而冶煉端限制上方彈性，全球現(xiàn)實顯性庫存邊際重新累增。短線多頭主要關注印尼6月鎳礦溢價邊際高位持平，火法一體化成本偏高或限制鎳價下方空間。不過，市場關于印尼配額增加的消息影響礦端預期，菲律賓與印尼礦價經(jīng)濟性差的收斂或限制印尼鎳礦的上方彈性，而且往年的第三季度常常是印尼配額釋放和鎳礦溢價回調的階段，疊加菲律賓可能刪除原礦出口禁令的消息，市場對礦端的擔憂預期和炒作情緒有所降溫。礦端邏輯有所鈍化，冶煉端需求缺乏亮點，供應彈性或限制上方空間。全球精煉鎳顯性庫存邊際有所累增，且中期仍有較多潛在供應釋放的預期，而不銹鋼負反饋向供應端傳導，減產(chǎn)加劇或對鎳鐵施壓，鎳鐵邊際重新回到過剩與累庫格局，6月中旬鎳鐵半月度庫存同/環(huán)比+58%/+10%。從轉產(chǎn)經(jīng)濟性和精煉鎳成本曲線的角度考慮，鎳鐵承壓或限制精煉鎳估值的上方彈性。
不銹鋼基本面：產(chǎn)量與進口邊際下滑，現(xiàn)實庫存仍有壓力，短線低位區(qū)間震蕩。對等關稅緩和后的壓力釋放并未很明顯，而6月23日起，美國對包含鋼鐵零部件的家用電器征收50%關稅，短線淡季需求平淡疊加海外關稅壓力，鋼價上方彈性受限。負反饋向供應傳導，供需轉為雙弱。中聯(lián)金不銹鋼6月排產(chǎn)323.9萬噸，同/環(huán)比-1%/-5%，累計同比增速下滑至4%；5月中國不銹鋼進口12.51萬噸，環(huán)比減少1.7萬噸，累計同比-27%，印尼兩家不銹鋼減產(chǎn)，6月印尼排產(chǎn)36萬噸，同/環(huán)比-9%/-0%，累計同比增速下滑至-2%，或進一步影響國內(nèi)不銹鋼進口供應。廠庫整體偏高重心微降，而需求消化能力有限，社會庫存邊際累增，總體庫存待消化的矛盾仍存。預計鋼價短線低位震蕩為主。就中長線而言，若減產(chǎn)持續(xù)，并看到庫存拐點的跡象，過剩對不銹鋼利潤環(huán)節(jié)的壓制可能出現(xiàn)緩和。不過，不銹鋼減產(chǎn)負反饋施壓鎳鐵，而三季度礦端支撐的邏輯可能削弱，疊加不銹鋼上游供應彈性明顯高于下游，鋼價重心或難有明顯抬升。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存減少1437噸至36471噸。其中，倉單庫存減少96噸至21669噸，現(xiàn)貨庫存減少941噸至9432噸，保稅區(qū)庫存減少400噸至5370噸。LME鎳庫存增加7602噸至205140噸。
2）有色網(wǎng)6月中旬鎳鐵庫存34610噸，同/環(huán)比+58%/+10%，庫存壓力邊際增加。
3）鋼聯(lián)不銹鋼庫存變化：不銹鋼社會總庫存1157374噸，周環(huán)比增1.04%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量634689噸，周環(huán)比增0.88%。熱軋不銹鋼庫存總量522685噸，周環(huán)比增1.23%。300系方面，不銹鋼庫存總量692137噸，周環(huán)比增0.89%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量424637噸，周環(huán)比增2%。
4）中國港口鎳礦庫存增加17.37萬濕噸至739.24萬濕噸，增幅2.41%。其中，菲律賓鎳礦727.34萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦380.15萬濕噸，中高品位鎳礦359.09萬濕噸。
市場消息：
1）3月3日加拿大安大略省省長福特針對美國關稅威脅，提出安大略省的礦產(chǎn)也是關稅斗爭的關鍵，或將停止向美國出口鎳。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，4月27日，中國恩菲EPC總承包的印尼CNI鎳鐵RKEF一期項目成功產(chǎn)出鎳鐵，標志著項目正式進入試生產(chǎn)階段。CNI項目位于印尼東南蘇拉威西省，生產(chǎn)品位22%的鎳鐵，單條線年產(chǎn)金屬鎳約1.25萬噸。
3）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，海外媒體報道印尼某重要金屬加工園區(qū)內(nèi)一座鎳冶煉廠已恢復生產(chǎn)。今年3月該廠因尾礦庫區(qū)發(fā)生致命滑坡事故，導致幾乎全部產(chǎn)能停擺。據(jù)知情人士透露，由格林美、青山控股集團及廣東邦普循環(huán)科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前產(chǎn)能已恢復至70%-80%。
4）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，印尼某冷軋廠暫定6-7月繼續(xù)停產(chǎn)檢修，后續(xù)可能根據(jù)市場情況繼續(xù)調整。本次停產(chǎn)檢修預計影響量級11-13萬噸，主要影響300系產(chǎn)量。該冷軋廠5月受行情低迷影響已減產(chǎn)40-50%。
5）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，菲律賓鎳業(yè)協(xié)會（PNIA）歡迎兩院委員會決定從礦業(yè)財政制度法案最終版本中刪除原礦出口禁令條款。
6）根據(jù)鋼聯(lián)資訊，在印度尼西亞莫羅瓦利工業(yè)園區(qū)（簡稱IMIP）發(fā)現(xiàn)了環(huán)境違規(guī)行為。該部表示，其中包括涉嫌廢水管理不善、空氣污染以及使用無許可證的尾礦區(qū)等問題。負責環(huán)境執(zhí)法的副部長里扎爾·伊拉萬（Rizal Irawan）在一份聲明中表示，可能對IMIP（這個擁有眾多冶煉廠的大型工業(yè)園區(qū)）內(nèi)被證實違法的公司處以罰款，但他未透露具體細節(jié)。他還補充說，將對整個工業(yè)園區(qū)進行審計。
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