>> 財通證券-關(guān)注低波老齡轉(zhuǎn)債的溢價壓縮風(fēng)險-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大小： |
1467KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
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近兩年老齡轉(zhuǎn)債數(shù)量和規(guī)模占比快速提升。2018年以來轉(zhuǎn)債市場逐年擴容，轉(zhuǎn)債存續(xù)期間正股彈性較強的標的通常通過強贖促轉(zhuǎn)股方式退市，而彈性較弱的轉(zhuǎn)債強贖難度較大，近兩年在擴容期間上市的臨期老齡轉(zhuǎn)債數(shù)量和規(guī)模越來越多，同時2024年以來新券發(fā)行審核間奏趨緩，轉(zhuǎn)債市場老齡化加速。2023年末，剩余期限2年以內(nèi)的老齡轉(zhuǎn)債有86只，合計規(guī)模1664億元，占比19.6%，目前老齡轉(zhuǎn)債已增至154只，合計規(guī)模2270億元，占比34.5%。
部分正股彈性較弱的老齡化轉(zhuǎn)債可能有溢價率壓縮風(fēng)險。正股彈性較弱的老齡轉(zhuǎn)債強贖難度或相對較大，可能最終通過到期還錢或臨期促轉(zhuǎn)股方式退市，觸發(fā)強贖并非轉(zhuǎn)股的必要因素。如果老齡轉(zhuǎn)債最終通過到期還錢或者最低的轉(zhuǎn)股價值（到期贖回價）促轉(zhuǎn)股退市，那么臨期轉(zhuǎn)債的價格應(yīng)該壓縮至到期贖回價附近。站在當(dāng)下時點，部分老齡化轉(zhuǎn)債可能有溢價率壓縮風(fēng)險。
低波老齡轉(zhuǎn)債平均到期前320個交易日開始壓縮溢價空間。我們篩選了35只彈性較弱標的且轉(zhuǎn)債臨期價格圍繞贖回價波動的轉(zhuǎn)債，平均在到期前320個交易日附近開始壓縮溢價空間。在目前市場上的老齡化轉(zhuǎn)債中，我們認為有溢價率壓縮風(fēng)險的轉(zhuǎn)債可能具備以下特征：（1）臨期轉(zhuǎn)債：剩余期限2年以內(nèi)；（2）當(dāng)前債底價值更高，有促轉(zhuǎn)股壓力：轉(zhuǎn)換價值<到期贖回價（3）尚未壓縮溢價空間：壓縮空間比例=（轉(zhuǎn)債價格-贖回價）/轉(zhuǎn)債價格>5%；（4）轉(zhuǎn)股溢價率較高但正股相對低波：轉(zhuǎn)股溢價率>20%，同時對于剩余期限小于1年的轉(zhuǎn)債近24個月年化波動率<50%，剩余期限1-2年的轉(zhuǎn)債波動率<40%。按照上述標準，我們最終篩選出22只標的，建議結(jié)合發(fā)行人的促轉(zhuǎn)股意向和條款動作關(guān)注其潛在的溢價壓縮風(fēng)險。
市場觀點：當(dāng)前中美關(guān)稅及海外地緣情況仍是關(guān)注重點，但結(jié)構(gòu)性擾動居多，短期市場或仍呈震蕩市。下周迎來轉(zhuǎn)債密集調(diào)整窗口期，或有部分個券超預(yù)期調(diào)整擾動市場情緒，但我們認為評級調(diào)整風(fēng)險不大甚至存在底部拋壓機會。同時近期銀行強贖壓力大，底倉換券需求較高，供給受限下后續(xù)底倉交易邏輯或發(fā)生變化。整體建議啞鈴型配置，在明確機會到來前保留加倉空間。
策略方面：1）建議關(guān)注部分機構(gòu)被動出庫帶來的評級調(diào)整底部機會；2）轉(zhuǎn)債供需邏輯，建議關(guān)注大額底倉券機會；3）近期并購政策松綁，關(guān)注中低價轉(zhuǎn)債化債標的，尤其是具備彈性的剩余期限3-4年左右的轉(zhuǎn)債；4）對于有倉位管理需求的投資者，可以關(guān)注風(fēng)險較低的臨期正ytm標的。
風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期風(fēng)險；超預(yù)期信用事件風(fēng)險。
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