>> 華泰證券-固收轉(zhuǎn)債周報(bào)：正股短期分化疊加轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)調(diào)整-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超,方翔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近日股市活躍度有所下降，反映了當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)短期分化且合力偏弱。但中期支撐和轉(zhuǎn)機(jī)仍在，我們判斷股指繼續(xù)保持窄幅震蕩走勢(shì)。后續(xù)需要關(guān)注中美貿(mào)易問題走向、中東等地緣演繹、小微盤股流動(dòng)性和半年報(bào)業(yè)績等變化，我們建議投資者繼續(xù)在防御中把握機(jī)會(huì)，近期多關(guān)注優(yōu)質(zhì)的超跌科技股。轉(zhuǎn)債方面，我們整體仍持偏中性看法，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)聚焦擇券。而近期發(fā)行人將陸續(xù)受到評(píng)級(jí)調(diào)整考驗(yàn)，但我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)基本可控、僅需要提防個(gè)別品種的流動(dòng)性問題。擇券方面：1、關(guān)注有底倉替代能力的中大盤偏債品種；2、受益于供給收縮的優(yōu)質(zhì)新券；3、溢價(jià)率較低、絕對(duì)價(jià)格有保護(hù)的中小品種。
股市研判：繼續(xù)保持窄幅震蕩走勢(shì)
近日股市成交量有所萎縮，導(dǎo)致題材活躍度也下降。而進(jìn)一步看，股市還存在明顯分化：強(qiáng)弱主題、大小盤風(fēng)格、投資者操作、長期與短期視角。我們認(rèn)為股市當(dāng)前處于擾動(dòng)較多的環(huán)境中，內(nèi)外不確定性都較高，市場(chǎng)合力偏弱、短期難以快速改善。但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)，中期看，場(chǎng)外流動(dòng)性充沛，場(chǎng)內(nèi)有“準(zhǔn)平準(zhǔn)基金”等托底，都意味著市場(chǎng)向下有底，股指大概率仍保持窄幅震蕩走勢(shì)。我們建議投資者仍保持波段思維，保持防御，遇調(diào)整關(guān)注機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)上，短期仍沿產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)、政策預(yù)期、機(jī)構(gòu)配置三條主線布局，尤其關(guān)注優(yōu)質(zhì)的超跌科技品種。
配置關(guān)注：高股息平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)龍頭埋伏，主題關(guān)注穩(wěn)定幣
具體板塊層面，我們的思路是：1、高股息等偏價(jià)值板塊，繼續(xù)交易類債屬性和機(jī)構(gòu)配置邏輯；2、埋伏全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國產(chǎn)業(yè)龍頭，等待其長期價(jià)值的重估。如鋰電、精密零件等。而汽車等行業(yè)開始“反內(nèi)卷”導(dǎo)向，關(guān)注是否能向光伏等行業(yè)傳導(dǎo)，利好類似行業(yè)龍頭公司；3、AI、核聚變等前沿科技，目前普遍調(diào)整較為充分，建議圍繞“敘事張力”布局，提前埋伏可能的催化劑事件；4、軍貿(mào)及國防裝備等領(lǐng)域，仍要關(guān)注軍工板塊中有望開拓海外市場(chǎng)、受益國際軍貿(mào)需求的細(xì)分賽道；5、短期題材關(guān)注穩(wěn)定幣相關(guān)的數(shù)字貨幣、跨境支付，以及固態(tài)電池相關(guān)進(jìn)展。
轉(zhuǎn)債專題：個(gè)券評(píng)級(jí)調(diào)整情況
今年評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)量少于去年同期，具體來看：1、4月至今共14支個(gè)券調(diào)低評(píng)級(jí)，調(diào)整前評(píng)級(jí)較高的有聞泰、金能、國城；2、聞泰跌幅相對(duì)較大，評(píng)級(jí)調(diào)整后跌幅超2%；3、評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)量少于去年同期?？傮w來看，今年個(gè)券評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)市場(chǎng)影響明顯較小，信用風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)小于去年，但仍需提防個(gè)券評(píng)級(jí)調(diào)整后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。光伏行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)整尚未落地，我們認(rèn)為后續(xù)對(duì)市場(chǎng)影響大概率可控，理由是：1、部分光伏轉(zhuǎn)債提前調(diào)整，當(dāng)前價(jià)格并不算高；2、年初評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)跟蹤評(píng)估部分預(yù)虧品種；3、大部分品種已經(jīng)定價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即使光伏等個(gè)券評(píng)級(jí)調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)影響可能也相對(duì)較小。
轉(zhuǎn)債建議：仍偏中性，關(guān)注流動(dòng)性充裕、供求支撐下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
近日轉(zhuǎn)債小幅調(diào)整，但估值偏貴問題仍未解決。目前我們對(duì)轉(zhuǎn)債看法仍偏中性，理由有幾點(diǎn)：1、股市短期波動(dòng)降低，對(duì)轉(zhuǎn)債偏不利；2、轉(zhuǎn)債配置需求已過最高點(diǎn)，供求短期更多是支撐；3、擇券空間再度收縮。當(dāng)然，需求支撐、流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，仍有不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注：1、受益于需求/流動(dòng)性。銀行轉(zhuǎn)債退市后，市場(chǎng)對(duì)于底倉品種需求仍旺盛，關(guān)注評(píng)級(jí)相對(duì)較低（AA）的中大盤偏債品種；2、受益于供給收縮的優(yōu)質(zhì)新券，尤其是價(jià)格較低的品種；3、溢價(jià)率較低、絕對(duì)價(jià)格有保護(hù)的中小品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：正股不及預(yù)期；債基贖回帶來流動(dòng)性沖擊；個(gè)券退市或信用風(fēng)險(xiǎn)
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