>> 德邦證券-海外市場周報：按兵不動，聯(lián)儲分歧-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 1056KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚詩吟,薛威 |
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投資要點：
上周全球股市漲少跌多。美股三大指數(shù)表現(xiàn)分化，納指和道指上漲，標普500小幅回調(diào)；歐洲市場三大主要指數(shù)集體回調(diào)；亞太地區(qū)表現(xiàn)分化。
聯(lián)儲內(nèi)部分歧加深，指標預測轉(zhuǎn)向“滯脹”。周四凌晨FOMC會議保持利率不變雖符合預期，但點陣圖撕裂顯示出FOMC內(nèi)部分歧的加深。年內(nèi)支持不降息、降息一次、降息兩次、降息三次的票數(shù)分別為7、2、8、2，按照中位數(shù)原則得出的年內(nèi)降息仍有兩次的結(jié)論容易忽略分歧加深；如果看2026年（在2025年降息兩次基礎(chǔ)上），支持加息一次、按兵不動、降息一次、降息兩次、降息三次、降息四次、降息五次的票數(shù)依次為1、5、4、5、2、1、1，不僅和3月相比更為分散，而且按中位數(shù)原則得出的結(jié)論也從3月的降息兩次縮減為降息一次。在聯(lián)儲內(nèi)部分歧加深的背景下，鮑威爾強調(diào)了當前經(jīng)濟局勢的不確定性，并強調(diào)關(guān)稅戰(zhàn)帶來物價上漲的擔憂并未消失，疊加地緣局勢升溫和偏高的通脹預期，貨幣政策變得無所適從。
解雇？鮑威爾會步威廉·馬丁和耶倫后塵么？聯(lián)儲再次按兵不動、鮑威爾再次強調(diào)關(guān)稅帶來的通脹風險，美東時間周五收盤后，川普在Truth上表示考慮“解雇鮑威爾”，并強調(diào)鮑威爾任期即將結(jié)束。上一次川普表達類似言論要追溯到4月18日，當時給美元資產(chǎn)和全球市場帶來劇震。在鮑威爾之前，歷史上僅有兩次在任聯(lián)儲主席被總統(tǒng)質(zhì)疑到提名繼任者的情況。一次是2017年，聯(lián)儲主席耶倫，第一任期的川普對耶倫的貨幣政策路徑不滿意，在11月決定提名當時還是聯(lián)儲理事的鮑威爾接任；另一次是1965年，史上擔任聯(lián)儲主席最長的威廉·馬丁強硬加息使得時任總統(tǒng)約翰遜不滿。但這兩次典型案例結(jié)果截然不同：鮑威爾接任后并未順從川普，延續(xù)其捍衛(wèi)聯(lián)儲獨立性的風格，并在近期惹怒為他提名的川普總統(tǒng)。伯恩斯則是在接任后積極配合新任總統(tǒng)尼克松，迅速停止加息并開始降息，此后一直盡力協(xié)助尼克松的經(jīng)濟政策，并最終在70年代迎來了“滯脹”。我們認為川普當前的表述更多是針對美債利率高企帶來更多財政壓力、偏高利率壓制經(jīng)濟活力的一種“壓力轉(zhuǎn)移”，也是一種有效的提前施壓。同時也能顯著提升聯(lián)儲其他理事的降息傾向，沃勒就是典型例子，他在聯(lián)儲會議后就表示最早7月降息的可能性。至于鮑威爾會不會步威廉·馬丁和耶倫后塵，取決于后續(xù)美國經(jīng)濟走勢和聯(lián)儲應(yīng)變的情況，乃至關(guān)稅戰(zhàn)和經(jīng)貿(mào)談判的發(fā)展，當下還很難下結(jié)論，我們不能完全排除鮑威爾后續(xù)表現(xiàn)讓川普滿意，川普重新考慮鮑威爾延續(xù)任期的可能性。
策略應(yīng)對：亂中取勝，逢高做空波動率。從時間節(jié)點上看，經(jīng)貿(mào)談判可能還需要一段時間才會有眉目；以伊局勢已有明顯變化，6月底-7月初或出現(xiàn)變盤節(jié)點，大方向上有利于美元資產(chǎn)的修復和通脹的回落，但考慮到伊朗封鎖霍爾木茲海峽的概率也不能排除，節(jié)奏上有較大不確定性，所以在布局上需要選擇好的入局時點。我們建議分批逢低布局SVIX、SVXY等做空波動率資產(chǎn)。
風險提示：海外通脹反彈超預期；全球經(jīng)濟景氣度不及預期；地緣政治局勢超預期。
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