>> 申萬宏源-華峰測控(688200)半導(dǎo)體ATE領(lǐng)軍，從模擬到SoC，從中國走向世界-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 2156KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
| 下載權(quán)限： |
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國內(nèi)半導(dǎo)體測試設(shè)備領(lǐng)軍品牌，業(yè)績拐點已現(xiàn)。公司核心技術(shù)和主要產(chǎn)品發(fā)展主要分為四個階段：技術(shù)初創(chuàng)階段（1993年—2004年）：歷時數(shù)年完成了STS2000平臺系列產(chǎn)品開發(fā)；技術(shù)積累階段（2005年—2010年）：成功開發(fā)了STS8200平臺并取得了廣泛裝機(jī)；快速發(fā)展階段（2011年—2018年）：推出浮動源版STS8200，推出了“CROSS”技術(shù)平臺，提高了平臺延展性；全新發(fā)展期（2018年—2020年）：成功開發(fā)STS8300平臺，推出STS8200PIM，拓展大功率IGBT/SiC功率模塊；上市新時代（2020年-至今）：2023年推出了面向SoC測試的STS8600，目前正在進(jìn)行客戶的驗證工作。截至25年6月，公司自主研發(fā)制造的測試設(shè)備全球裝機(jī)量已超過8000臺。經(jīng)歷短暫調(diào)整，24年公司歸母凈利潤重回增長，業(yè)績拐點明確。
半導(dǎo)體行業(yè)景氣度回升，國產(chǎn)化有望加速。行業(yè)景氣方面：根據(jù)SEAJ（日本半導(dǎo)體設(shè)備協(xié)會）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模擴(kuò)大至1171億美元，同比增長10.25%，中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場增長至495億美元，同比增長35.37%。根據(jù)SEMI（國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會）統(tǒng)計，2025年第一季度全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨金額同比增長21%，達(dá)到320.5億美元，2025年半導(dǎo)體及設(shè)備行業(yè)景氣度顯著提升。市占率方面：全球半導(dǎo)體測試機(jī)市場形成雙寡頭格局，泰瑞達(dá)和愛德萬測試合計市場份額超過80%，國產(chǎn)替代空間廣闊。
對標(biāo)泰瑞達(dá)、愛德萬測試，公司成長空間巨大。24年愛德萬銷售額達(dá)到新高7797.07億日元，約合389.85億人民幣，全球市占率達(dá)到58%；24年泰瑞達(dá)業(yè)績迎來復(fù)蘇，總收入達(dá)到28.2億美元，約202.48億人民幣。兩家公司共同點是SoC測試機(jī)收入占比均超過50%，并且中國區(qū)域（含中國臺灣）是其單一來源最大的市場。對比兩家公司，華峰測控成長路徑明確，目前正從模擬領(lǐng)域進(jìn)入SoC領(lǐng)域，未來將從國內(nèi)走向全球。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為4.55、6.12、7.70億元。我們選取北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、長川科技、中科飛測作為同行業(yè)可比上市公司。5家可比公司25年平均市盈率為54，若剔除最高的中科飛測后4家可比公司平均市盈率為37X，公司當(dāng)前市值對應(yīng)25年市盈率為41X，公司估值低于5家公司平均市盈率，略高于4家（不含中科飛測）平均市盈率，考慮到公司產(chǎn)品稀缺性（SoC測試機(jī)海外品牌雙寡頭競爭、國產(chǎn)化率不足20%）、行業(yè)所處景氣周期的位置以及公司利潤率改善的彈性，我們認(rèn)為公司成長潛力巨大，因此，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)周期風(fēng)險、核心技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、新市場和新領(lǐng)域拓展的風(fēng)險等
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