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投資要點(diǎn)：
　　資本市場平穩(wěn)運(yùn)行是當(dāng)前的政策主基調(diào)。2025年4月25日，中央政治局召開會(huì)議提出“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，充分體現(xiàn)了中央對于資本市場發(fā)揮穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期作用的高度重視。為系統(tǒng)性落實(shí)中央政治局會(huì)議精神，2025年5月7日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)推出一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期。整體看，當(dāng)前資本市場平穩(wěn)運(yùn)行已上升至戰(zhàn)略高度，2025年資本市場將在營造良好的財(cái)富效應(yīng)，通過強(qiáng)大的輻射和帶動(dòng)效應(yīng)引導(dǎo)預(yù)期、促進(jìn)消費(fèi)，支持科技創(chuàng)新、推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方方面面持續(xù)發(fā)揮重要作用。
　　證券行業(yè)24/25Q1整體經(jīng)營情況回顧。2024年證券行業(yè)營收同比回升11.15%，凈利同比回升21.35%。2025年一季度42家單一證券業(yè)務(wù)上市券商營收同比增長24.60%，歸母凈利同比增長83.48%，增幅明顯擴(kuò)大。
　　證券行業(yè)2025年全年前瞻。經(jīng)紀(jì)：行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度將回升至近年來的高位，零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要增量。自營：在行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入占比連續(xù)兩年快速提升并于2024年創(chuàng)近十年新高后，2025年自營業(yè)務(wù)收入占比將向均值復(fù)歸。投行：投行業(yè)務(wù)總量有望在并購重組業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下觸底回升，投行業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)邊際改善。資管：資管業(yè)務(wù)的下行壓力將有所加大，但對行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的邊際影響相對有限。利息：利息收入增加而利息支出減少，利息凈收入將扭轉(zhuǎn)連續(xù)三年的下降趨勢實(shí)現(xiàn)明顯回升。
　　投資策略。2025年上半年券商指數(shù)震蕩回落、走勢偏弱，跑輸滬深300指數(shù)。券商板塊出現(xiàn)全面調(diào)整，板塊平均P/B回落至1.30倍-1.40倍的相對低位區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。在“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”的政策定調(diào)下，2025年下半年證券行業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境將穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中有進(jìn)。按季度看，2025年第二季度行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的同比壓力相對較輕，第三季度、第四季度業(yè)績的同比壓力將逐季增大。預(yù)計(jì)上市券商整體經(jīng)營業(yè)績的同比增幅將在下半年明顯收窄，全年盈利預(yù)期將同步資本市場保持平穩(wěn)。2025年證券行業(yè)將持續(xù)處于新一輪上升周期中，維持行業(yè)“同步大市”的投資評級。如果下半年資本市場能夠在平穩(wěn)運(yùn)行的前提下進(jìn)一步活躍，券商板塊仍存向上挑戰(zhàn)2016年以來平均估值的預(yù)期，積極保持對券商板塊的持續(xù)關(guān)注。以三條思路配置券商板塊，思路一：龍頭類上市券商仍有望在板塊再度走強(qiáng)時(shí)發(fā)揮中軍引領(lǐng)效應(yīng)。思路二：能夠在市場再度活躍時(shí)快速釋放業(yè)績彈性的上市券商。思路三：個(gè)股估值明顯低于板塊平均估值的上市券商。重點(diǎn)推薦公司：中信證券、國泰海通、中國銀河、東吳證券、長江證券、國金證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場波動(dòng)導(dǎo)致證券行業(yè)基本面改善的程度不及預(yù)期；2.上市券商股價(jià)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.資本市場改革的政策效果不及預(yù)期；4.超預(yù)期事件導(dǎo)致2025年證券行業(yè)的盈利預(yù)期與實(shí)際經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生明顯偏差。