>> 中泰證券-黃金行業(yè)周報：美聯(lián)儲暫不降息，金銀比繼續(xù)回落-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 2107KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,任恒 |
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投資建議：美聯(lián)儲暫不降息，金銀比繼續(xù)回落，維持行業(yè)“增持”評級。
本周美聯(lián)儲暫不降息，黃金價格回落，后續(xù)需重點關(guān)注中東地區(qū)局勢走向。中長期來看，美國粘性通脹揮之不去，2025年已然進入“滯脹-衰退”階段，美元信用體系的重塑已經(jīng)成為趨勢，金價有望持續(xù)走高，維持行業(yè)“增持”評級。
行情回顧：貴金屬板塊跑輸滬深300指數(shù)4.82pct。本周貴金屬板塊環(huán)比下跌5.27%，跑輸滬深300指數(shù)4.82pct；跑輸申萬有色金屬指數(shù)1.70pct。本周曉程科技領(lǐng)跌，跌幅為14.61%。
本周貴金屬價格回落。6月20日，COMEX黃金結(jié)算價為3385.70美元/盎司，環(huán)比下跌1.94%；COMEX白銀結(jié)算價為36.02美元/盎司，環(huán)比下跌0.93%；截至6月20日，SHFE黃金收于778.58元/克，環(huán)比下跌1.99%；SHFE白銀收于8664.00元/千克，環(huán)比下跌1.44%。
美國經(jīng)濟跟蹤：5月經(jīng)濟需求不及預(yù)期，通脹較為溫和，仍需關(guān)注關(guān)稅后通脹走勢。美國5月ISM制造業(yè)PMI為48.5，預(yù)估為49.2，前值為48.7；4月ISM非制造業(yè)PMI為49.9，預(yù)估為52.0，前值為51.6。美國5月份失業(yè)率報4.2%，預(yù)估4.2%，前值4.2%。美國5月CPI同比增長2.4%，低于市場預(yù)期2.5%，前值為2.3%；美國5月核心CPI同比增長2.8%，低于預(yù)估的2.9%，前值為2.8%；4月核心PCE物價指數(shù)同比2.5%，預(yù)期2.5%，前值由2.6%修正為2.7%。
遠期通脹預(yù)期穩(wěn)定。截至6月20日，美國10年期國債名義收益率隱含通脹預(yù)期上升至2.33，10年期國債實際收益率環(huán)比下降至2.05。
在美元信用重構(gòu)階段，美債本身作為美元資產(chǎn)反而可能會成為美元信用體系重構(gòu)的“犧牲品”，唯有黃金這一“硬通貨”是last resort。央行購金成為2022年以來實物金的主要增量需求，同時ETF購金也逐漸“發(fā)力”。這也就構(gòu)成了我們在本輪黃金行情中，判斷黃金價格的兩條線索，1）美債利率的判斷，2）美元信用體系重塑的過程，可以觀察央行購金等為代表的實物金需求。
黃金投資熱依舊。2025年5月末，中國官方黃金儲備為7383萬盎司，較上月增加6萬盎司，為連續(xù)第7個月增持黃金儲備。截至6月20日，黃金ETF持倉量（SPDR+iShares）1388.00噸，環(huán)比增長11.51噸。截至6月10日，COMEX黃金凈多頭持倉回落至18.75萬張（前值18.79萬張）。
金銀比：截至6月20日，當前金銀比93.23，環(huán)比回落2.00。
風(fēng)險提示：宏觀波動、政策變動、金屬價格波動風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期的風(fēng)險、下游消費不及預(yù)期的風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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