>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)仍會(huì)降息，金價(jià)上漲動(dòng)力仍存-250623
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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▌黃金：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)美仍會(huì)降息，金價(jià)上漲動(dòng)力仍存
數(shù)據(jù)方面，美國(guó)5月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比今值0.2%，預(yù)期0%，前值0.1%。美國(guó)FOMC利率決策(下限)今值4.25%，預(yù)期4.25%，前值4.25%。美國(guó)FOMC利率決策(上限)今值4.5%，預(yù)期4.5%，前值4.5%。
本周三，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%。美聯(lián)儲(chǔ)刪去了近幾個(gè)月失業(yè)率穩(wěn)定在低位的表述，稱“失業(yè)率維持在低位”。經(jīng)濟(jì)前景描述中，將“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加”修改為“不確定性有所下降，但仍處于較高水平”。對(duì)于就業(yè)和通脹，刪除了“認(rèn)為高失業(yè)和高通脹的風(fēng)險(xiǎn)都有所上升”的表述。
從美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖來(lái)看，預(yù)計(jì)2025年利率中樞為3.75-4.00%，較當(dāng)前利率水平低50BP，因此年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還有降息可能。仍然看好金價(jià)在降息周期的表現(xiàn)。
▌銅、鋁：下游需求走弱，供應(yīng)偏緊，銅鋁仍以震蕩走勢(shì)為主
國(guó)內(nèi)宏觀：中國(guó)5月CPI同比今值-0.1%，前值-0.1%。中國(guó)5月PPI同比今值-3.3%，前值-2.7%。中國(guó)5月進(jìn)口同比(按美元計(jì))今值-3.4%，前值-0.2%。中國(guó)5月出口同比(按美元計(jì))今值4.8%，前值8.1%。中國(guó)廣義貨幣(M2)余額325.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9%。狹義貨幣(M1)余額108.91萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%。流通中貨幣(M0)余額13.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%。2025年前五個(gè)月人民幣貸款增加10.68萬(wàn)億元。2025年前五個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.63萬(wàn)億元，比上年同期多3.83萬(wàn)億元。
銅：價(jià)格方面，本周LME銅收盤(pán)價(jià)9652美元/噸，環(huán)比6月13日+79美元/噸，漲幅0.82%。SHFE銅收盤(pán)價(jià)77990元/噸，環(huán)比6月13日-360元/噸，跌幅0.46%。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存為99200噸（環(huán)比6月13日-15275噸，同比-62725噸）；COMEX庫(kù)存為201197噸（環(huán)比6月13日+5151噸，同比+192032噸）；SHFE庫(kù)存為100814噸（環(huán)比6月13日1129噸）。2025年6月19日，SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存14.59萬(wàn)噸，環(huán)比6月12日+0.11萬(wàn)噸，同比-28.34萬(wàn)噸。
冶煉方面：中國(guó)銅精礦TC現(xiàn)貨本周價(jià)格為-43.70美元/干噸，環(huán)比+0.21美元/干噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周精銅制桿開(kāi)工率為75.82%，環(huán)比+2.6pct；再生銅制桿開(kāi)工率為24.12%，環(huán)比-4.91pct。電線電纜開(kāi)工率為73.26%，環(huán)比-3.04pct。
總結(jié)而言，基本面看，國(guó)內(nèi)進(jìn)入消費(fèi)淡季，下游開(kāi)工率整體轉(zhuǎn)弱，而供應(yīng)端精礦仍然短缺。預(yù)計(jì)銅價(jià)仍以震蕩為主。
鋁：價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格為20700元/噸，環(huán)比6月13日-60元/噸，跌幅0.29%。庫(kù)存方面，本周LME鋁庫(kù)存為342850噸（環(huán)比6月13日-10375噸，同比-718150噸）；國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為104484噸（環(huán)比6月13日-5517噸，同比-124255噸）；2025年6月19日，SMM國(guó)內(nèi)社會(huì)鋁庫(kù)存為44.9萬(wàn)噸，環(huán)比6月12日-1.1萬(wàn)噸。
利潤(rùn)方面，云南地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為3879元/噸，環(huán)比6月13日+92元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時(shí)冶煉利潤(rùn)為3983元/噸，環(huán)比6月13日+92元/噸。
下游方面，國(guó)內(nèi)本周鋁型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率為52.5%，環(huán)比1.5pct；國(guó)內(nèi)本周鋁線纜龍頭企業(yè)開(kāi)工率為63.2%，環(huán)比持平。
綜合而言，宏觀面，周期內(nèi)海外美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.50%不變，自1月以來(lái)第四次決定維持利率不變?；久?，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持穩(wěn)運(yùn)行，鋁水比例維持高位，市場(chǎng)鑄錠量依舊偏緊。需求端，整體來(lái)看，下游多數(shù)板塊均傳統(tǒng)淡季狀態(tài)；從下游需求板塊來(lái)看，光伏、家電類淡季需求走弱不容忽視，相關(guān)板塊開(kāi)工率回落明顯；線纜板塊因上一輪交貨期結(jié)束，且鋁價(jià)高位，開(kāi)工率出現(xiàn)下滑。
▌錫：供需兩弱，預(yù)計(jì)錫價(jià)震蕩走勢(shì)
價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)精煉錫價(jià)格為263070元/噸，環(huán)比6月13日-2610元/噸，跌幅0.98%。庫(kù)存方面，本周國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為6965噸，環(huán)比6月13日-142噸；LME庫(kù)存為2175噸，環(huán)比6月13日-85噸。
仍然供需兩弱。部分冶煉廠因原料不足已減產(chǎn)或檢修。游采購(gòu)意愿低迷，成交以剛需為主。光伏行業(yè)搶裝機(jī)結(jié)束后，華東地區(qū)光伏錫條訂單下滑，部分生產(chǎn)商開(kāi)工率下降。電子行業(yè):華南地區(qū)電子終端進(jìn)入淡季，疊加錫價(jià)高位，終端觀望情緒濃厚，訂單僅維持剛需。預(yù)計(jì)錫價(jià)弱勢(shì)震蕩。
▌銻：停產(chǎn)冶煉廠較多，銻價(jià)有望企穩(wěn)
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價(jià)格方面，本周國(guó)內(nèi)銻錠價(jià)格為189500元/噸，環(huán)比6月13日0元/噸，環(huán)比持平。
冶煉廠進(jìn)入停產(chǎn)潮，銻價(jià)迎來(lái)支撐。供應(yīng)方面，進(jìn)入6月之后，出現(xiàn)了大批銻冶煉廠家停產(chǎn)的狀況，里面甚至包括大量國(guó)內(nèi)旗艦級(jí)大廠。需求方面，國(guó)內(nèi)銻品終端市場(chǎng)方面無(wú)論是阻燃還是光伏用銻的訂單基本穩(wěn)定，終端方面訂單近期雖然沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)好，但也并未變差，整體剛需采購(gòu)節(jié)奏良好，只是終端按需采購(gòu)，不囤貨。預(yù)計(jì)銻價(jià)有望結(jié)束下跌趨勢(shì)，價(jià)格企穩(wěn)。
▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期，黃金將維持上漲走勢(shì)。維持黃金行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
銅：短期需求或走弱，但是預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期供需偏緊，維持銅行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
鋁：短期需求或走弱，但是預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期供需偏緊，維持鋁行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)
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