>> 華源證券-錦江航運(yùn)(601083)快航特色船司立足日韓，擴(kuò)展東南亞迎增長-250624
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 2008KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,孫延,曾智星 |
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亞洲內(nèi)精品航司，快航模式立足日韓，發(fā)展東南亞。錦江航運(yùn)成立于1983年，公司控股股東為上港集團(tuán)，以班輪運(yùn)輸為主要業(yè)務(wù)，多年來持續(xù)深耕東北亞、國內(nèi)沿海及東南亞三大區(qū)域，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)延伸至中東和南亞；公司主打高準(zhǔn)班、高溢價的精品航線、HDS等差異化服務(wù)，客戶粘性較高，在上海至日本航線及兩岸間航線的市場占有率均穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。在東北亞航線，公司持續(xù)保持高質(zhì)量服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，將HDS服務(wù)全面覆蓋日本各基本港。作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢航線，東北亞航線快航模式優(yōu)勢明顯，有效發(fā)揮了經(jīng)營“壓艙石”作用，毛利率水平在2023年上半年達(dá)到48.81%，支撐公司業(yè)績在市場波動下仍具有較強(qiáng)的韌性與可持續(xù)性；在東南亞航線，公司將其作為“第二增長極”，復(fù)制東北亞的快航模式，持續(xù)投入資源與自有運(yùn)力，開設(shè)“胡志明絲路快航”等精品快航航線，未來盈利增長可期。公司財務(wù)穩(wěn)健，上市兩年來維持約50%分紅比例，2024年現(xiàn)金分紅總額隨凈利潤增加至5.2億元。
亞洲內(nèi)集運(yùn)市場前景展望樂觀。需求側(cè)，亞洲內(nèi)經(jīng)貿(mào)穩(wěn)定增長，RCEP協(xié)定不斷深化，疊加產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移加速，長期支撐亞洲內(nèi)集運(yùn)需求；供給側(cè)，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，新船交付量縮減疊加船齡老化，預(yù)計2025、2026年運(yùn)力增長有限，疊加紅海繞行預(yù)期持續(xù)，縮減有效運(yùn)力。此外，中美關(guān)稅暫緩在短期提振亞州內(nèi)集運(yùn)運(yùn)價，長期或?qū)⒋偈怪袊髽I(yè)加速將產(chǎn)業(yè)鏈低附加值部分向“第三國/地區(qū)”轉(zhuǎn)移，利好亞洲內(nèi)與南美航線。據(jù)克拉克森預(yù)測，2025、2026年亞洲區(qū)域內(nèi)航線運(yùn)輸需求分別同比增長2.5%、3.0%；3k TEU以下小型船舶2025、2026年運(yùn)力變動分別為+1.2%、-2.0%，亞洲內(nèi)支線市場前景樂觀。
盈利預(yù)測與評級：錦江航運(yùn)作為亞洲內(nèi)精品航司，在東北亞航線盈利能力穩(wěn)健，在東南亞航線具較大增長空間。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.00/8.89/10.37億元，同比變動分別為-21.58%/+11.12%/+16.55%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為18.95/17.05/14.63倍；首次覆蓋，鑒于公司業(yè)績穩(wěn)中有增且市場展望樂觀，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策變化風(fēng)險；經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；紅海復(fù)航；環(huán)保政策合規(guī)風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險
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