>> 上海證券-固收&宏觀周報：中東地緣沖突再升級，資本市場短期受影響-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點
美股有漲有跌，納斯達(dá)克中國科技股與恒生指數(shù)下跌。
過去一周（20250616-20250622），納斯達(dá)克、標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別變化0.21%、-0.15%與0.02%，納斯達(dá)克中國科技股指數(shù)下跌1.26%；同時期恒生指數(shù)下跌1.52%。
A股絕大多數(shù)板塊下跌，銀行領(lǐng)漲。
過去一周（20250616-20250622）wind全A指數(shù)變化-1.07%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別變化-0.68%、-0.45%、-1.75%、-1.74%、-2.22%與-2.18%。
從板塊風(fēng)格看，滬市中藍(lán)籌、成長均下跌：上證50與科創(chuàng)板50分別變化-0.10%與-1.55%；深市藍(lán)籌、成長同樣均下跌：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別變化-0.76%與-1.66%；北證50指數(shù)下跌2.55%。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個中信行業(yè)僅4個行業(yè)上漲，26個行業(yè)下跌。上漲的行業(yè)為銀行、綜合金融、通信與電子，其中銀行行業(yè)周漲幅大于3%，排名第一。
過去一周利率債價格微漲，收益率曲線整體下移。
過去一周（20250616-20250622）國債期貨上漲，10年期國債期貨主力合約較2025年6月13日上漲0.12%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年6月13日下跌0.44 BP至1.6396%；從曲線形態(tài)看，各期限品種收益率均下降，收益率曲線整體下移。
資金價格分化，央行公開市場操作凈投放。
資金價格分化，截至2025年6月20日R007為1.591%，較2025年6月13日提升0.99 BP；DR007為1.4941%，下降0.79 BP，兩者利差走闊。
公開市場操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250616-20250622）凈投放1021億元。
債市杠桿水平提升。
當(dāng)前7天資金成本高于5年期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年6月20日分別為-9.75、3.96與23.76 BP。債市杠桿水平提升，銀行間質(zhì)押式回購成交量（5日均值）由2025年6月13日的7.95萬億元變?yōu)?025年6月20日的8.32萬億元。
美債收益率有所下降，曲線整體下移。
過去一周（20250616-20250622）美債收益率有所下降，截至2025年6月20日，10年美債收益率較2025年6月13日下降3 BP至4.38%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250616-20250622）各期限品種收益率下降，3年至7年期限品種收益率降幅稍大，曲線整體下移。
美元升值，金價下跌。
過去一周（20250616-20250622）美元指數(shù)提升0.63%，美元兌歐元、英鎊與日元分別變化0.24%、0.91%與1.38%。美元兌人民幣變動稍小：美元兌離岸人民幣匯率下降0.14%至7.1794，美元兌在岸人民幣匯率提升0.03%至7.1837。
過去一周（20250616-20250622）倫敦金現(xiàn)貨價格下跌1.95%至3,368.25美元/盎司；COMEX黃金期貨價格下跌2.02%至3363.20美元/盎司。國內(nèi)上海金價格同樣下跌，上海金現(xiàn)貨下跌1.85%至777.40元/克，期貨下跌1.95%至778.52元/克。
美聯(lián)儲6月議息會議并未降息。
6月18日，美聯(lián)儲議息會議召開，維持利率在4.25-4.50%區(qū)間不變。美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話中認(rèn)可當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)與勞動力市場的表現(xiàn)，認(rèn)為關(guān)稅對通脹的影響取決于最終的水平，因此暫時維持利率水平不變。
從美聯(lián)儲對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期展望看，相較于3月份會議，提高了通脹水平預(yù)測與失業(yè)率的預(yù)測，下調(diào)了GDP增速預(yù)測。2025年的利率中位數(shù)預(yù)測值為3.9%，較當(dāng)前水平相當(dāng)于降息2次。
陸家嘴論壇寬貨幣政策并未落地。
2025年6月18-19日，陸家嘴論壇在上海召開。央行行長就上海國際金融中心建設(shè)推出八項金融開放舉措，但是并未涉及到具體的貨幣政策操作，例如國債買賣重啟、降息或降準(zhǔn)等。
以色列與伊朗的沖突或持續(xù)，市場風(fēng)險偏好提升或受影響。
2025年6月13日，以色列突然對伊朗發(fā)動代號為“獅子的力量”的大規(guī)模襲擊，伊朗多名高級軍事指揮官在襲擊中身亡。隨后伊朗使用無人機(jī)以及導(dǎo)彈對以色列進(jìn)行多輪報復(fù)，以色列同樣還以顏色。我們認(rèn)為伊朗與以色列的沖突短時間內(nèi)結(jié)束的概率并不高，后續(xù)存在升級的可能性，這可能對市場風(fēng)險偏好提升形成一定壓制。
6月21日，美國下場襲擊伊朗核設(shè)施，后續(xù)沖突或有限升級。
2025年6月21日，特朗普表示美國已經(jīng)對伊朗境內(nèi)三個核設(shè)施實施“非常成功”的打擊行動，并在發(fā)表全國講話時警告伊朗，如果伊朗不尋求和平解決，美國可能會攻擊更多目標(biāo)。但伊朗方面表示已經(jīng)提前轉(zhuǎn)移了相關(guān)物資，且福爾道核設(shè)施并未遭到嚴(yán)重破壞，與特朗普所聲稱的相反。
我們認(rèn)為雙邊報道內(nèi)容不一致，伊朗方面的報道意味著后續(xù)沖突升級的烈度會比較可控，但是伊朗、以色列沖突時間或延長。
美國親自下場尚需定價，對資本市場影響偏短期。
展望后市，我們認(rèn)為美國下場直接卷入以色列與伊朗的沖突或許對資本市場產(chǎn)生一定的影響，但市場可能逐步對此鈍化。自6月13日以色列開始攻擊伊朗以來，我們認(rèn)為資本市場已經(jīng)定價和適應(yīng)了以色列與伊朗的沖突，美國親自下場可能尚需再次定價，但短期
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