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投資要點(diǎn)：
　　財(cái)政收入同比增速仍落入負(fù)增區(qū)間，但降幅連續(xù)改善。1至5月一般公共預(yù)算收入同比增速達(dá)到-0.3%，較前值降幅收窄，降幅改善的主因在于經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)進(jìn)度加快。一般公共預(yù)算收入完成進(jìn)度為43.9%，五年維度看表現(xiàn)偏中性。
　　稅收收入增速邊際改善，非稅收入增速邊際下降。1至5月稅收收入同比增速為1.6%，降幅收窄。非稅收入累計(jì)同比增速為6.2%，較前值增幅收窄。受低基數(shù)因素影響，國(guó)內(nèi)增值稅累計(jì)同比增速為2.4%；企業(yè)所得稅累計(jì)同比增速為-2.5%；國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅累計(jì)同比增速為1.6%，增幅收窄在于去年基數(shù)較高；個(gè)人所得稅累計(jì)同比增速為8.2%，增幅擴(kuò)大。土地增值稅與契稅累計(jì)同比增速延續(xù)負(fù)增，指向土地拍賣和房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度仍然偏弱；出口退稅累計(jì)同比增速處于高位，關(guān)稅累計(jì)同比增速表現(xiàn)中性。
　　中央支出增速維持高位，拉動(dòng)財(cái)政支出增速表現(xiàn)。1至5月一般公共預(yù)算支出同比增速為4.2%，與前值比增速降低0.4pct。一般公共預(yù)算支出完成進(jìn)度為38%，五年維度看表現(xiàn)偏中性。一般公共預(yù)算赤字使用率為21.1%，五年維度看表現(xiàn)中性偏快。中央支出增速達(dá)到9.4%，地方支出增幅為3.4%，中央支出發(fā)力明顯，地方支出緩慢。民生類支出增速維持相對(duì)高位，基建類支出增速處于低位。
　　土地出讓金收入持續(xù)為負(fù)，政府性基金收入負(fù)增，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢。1至5月土地出讓金收入累計(jì)同比增速為-11.9%，連續(xù)落入負(fù)增區(qū)間，印證房地產(chǎn)與土地市場(chǎng)處于低迷期，拖累政府性基金收入，收入端累計(jì)同比增速錄得-6.9%，支出端增速錄得16%，支出增速處于高位與去年基數(shù)較低有關(guān)。5月地方政府新增專項(xiàng)債完成進(jìn)度為37.1%，完成進(jìn)度偏慢。
　　促消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策取得了初步成果，但投資增速在下降，價(jià)格處于低位，后續(xù)仍需政策呵護(hù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站最新公布的數(shù)據(jù)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速改善，指向消費(fèi)不斷修復(fù)；同時(shí)，固定資產(chǎn)投資增速在連續(xù)下降，且制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速均在邊際下降；價(jià)格端，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)連續(xù)處于負(fù)增區(qū)間，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)連續(xù)多月處于負(fù)增區(qū)間，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度承壓。從政府債券發(fā)行完成進(jìn)度看，財(cái)政政策仍有較大的發(fā)力空間，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需積極的財(cái)政政策呵護(hù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)偏離預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期