>> 華泰證券-交通運輸行業(yè)中期策略：2H25交運，在高波動中尋找小確幸-250624
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 1448KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊,林霞穎 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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2H25投資主線：推薦航空、配置核心資產(chǎn)和港股紅利、關(guān)注航運機會
展望2025年下半年，我們推薦三條主線：1）高波動的航空板塊集齊油/匯/供/需四因素（供給收緊+定價策略修正+入境游客增長+油/匯提供額外利好），推薦三大航AH及華夏航空；2）核心資產(chǎn)（外資流入?yún)⑴c定價）和港股紅利（低利率+低通脹+資產(chǎn)荒）有望獲得估值修復(fù)，優(yōu)選具備長期競爭優(yōu)勢、穩(wěn)定盈利能力、較強抗風(fēng)險能力的核心資產(chǎn)順豐控股A/H、春秋航空、海豐國際、極兔速遞，港股紅利推薦浙江滬杭甬、港鐵公司、招商局港口、深圳國際；3）結(jié)合關(guān)稅及地緣擾動，關(guān)注航運機會，推薦中遠海能A/H、招商輪船。
航空機場：供給約束有望支撐中長期景氣；機場關(guān)注資本開支周期
短期借助暑運，航空收益水平有望兌現(xiàn)彈性，或?qū)⒂瓉硗拘星?。中長期機隊增速難以明顯提高，且利用率提升空間已有限，供給增速或?qū)⒕S持低位；同時在國民經(jīng)濟增長推動下，需求增速有望在供給增速上方波動，支撐行業(yè)持續(xù)景氣向上。我們預(yù)測25E供給/需求增速分別為5.4%/7.7%，供需缺口疊加航司收益管理優(yōu)化，行業(yè)有望進入盈利周期。另外油匯或?qū)⒂瓉砝?，進一步增厚板塊盈利。機場板塊流量繼續(xù)恢復(fù)，不過同比增速逐步趨向常態(tài)，同時免稅業(yè)務(wù)所受沖擊仍較為明顯，該業(yè)務(wù)占比較高的公司盈利恢復(fù)程度較低，關(guān)注資本開支較少的機場公司。
公路鐵路：看好港股公路估值修復(fù)，盡管偶有波折；鐵路客貨迎來旺季
近期港元兌美元匯率逼近弱方兌換保證，港股公路短期或面臨回調(diào)壓力。但在低利率、低通脹、“資產(chǎn)荒”背景下，長線資金仍有增配紅利需求，港股公路估值修復(fù)的長邏輯未變，回調(diào)即加倉機會。分紅高峰期已至，推薦股息率較高的浙江滬杭甬。今年以來鐵路客運商務(wù)需求弱、但旅游需求強。考慮今年暑假時間長以及去年基數(shù)偏低，我們預(yù)計京滬高鐵暑運客流加速增長。5月以來，北方港口煤炭庫存快速下降，考慮今年溫度偏高、水電對火電的擠出效應(yīng)減弱，我們預(yù)計大秦線在Q3迎來運量增速拐點。港鐵公司正處于交樓高峰期，近期按揭貸款利率下調(diào)利好其業(yè)績釋放與估值修復(fù)。
航運港口：關(guān)稅+地緣擾動全球供應(yīng)鏈，或推升短期運價
年初至今，集運受關(guān)稅擾動，運價上漲，推升板塊盈利及股價；油運/干散受全球宏觀偏弱影響，運價表現(xiàn)不佳；港口吞吐量表現(xiàn)向好，凸顯韌性。展望下半年：1）油運：地緣局勢存不確定性，對油運影響顯著。我們預(yù)計運價有望在當(dāng)前低基數(shù)上同環(huán)比顯著上漲。2）集運：我們預(yù)計下半年貨量或回歸季節(jié)性特征。考慮當(dāng)前運價高基數(shù)，下半年運價環(huán)比或下滑。但需關(guān)注關(guān)稅及地緣不確定性，供應(yīng)鏈擾動，或推漲運價。3）干散：季節(jié)性需求回升疊加地緣擾動，我們預(yù)計運價同環(huán)比有望上漲。4）港口：我們預(yù)計吞吐量同比增速較上半年或放緩，主因考慮上半年集裝箱吞吐量同比增速較高。
物流快遞：快遞價格戰(zhàn)反復(fù)壓制盈利；供應(yīng)鏈筑底；跨境物流承壓
1）快遞：受益于“以舊換新”政策拉動，5M25快遞行業(yè)件量同比增長超預(yù)期。但在頭部企業(yè)強烈的份額訴求下，價格戰(zhàn)早于往年開始并延續(xù)，價格降幅較去年同期明顯擴大，加盟制快遞盈利受到壓制。展望全年，我們認為行業(yè)將延續(xù)“以價換量”趨勢，價格戰(zhàn)或在反復(fù)中延續(xù)，推薦受價格戰(zhàn)影響小、盈利穩(wěn)健增長的綜合物流龍頭順豐控股A/H以及具有海外市場成長性的極兔速遞。中長期，我們認為龍頭企業(yè)服務(wù)優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)金充沛、份額優(yōu)勢帶來成本優(yōu)勢，有望實現(xiàn)盈利中樞上移。2）跨境物流：需求受關(guān)稅擾動有所波動，景氣仍需觀察。3）大宗品物流/危化品物流需求仍偏弱。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險，競爭惡化。
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