>> 華泰證券-交通運(yùn)輸行業(yè)月報：大促對件量提振效應(yīng)減弱，價格承壓-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 481KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
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線上商品銷售高景氣，但快遞行業(yè)仍“以價換量”
5月，商品零售額、電商GMV、快遞件量分別同比+6.5%/+8.2%/+17.2%，大促開啟后，5月件量同比增速（+17.2%）較4月（+19.1%）反而放緩，年中促銷對件量的提振效應(yīng)減弱。電商GMV與快遞件量同比增速的剪刀差（9pct）較4月（13pct）明顯收窄，主因大促以傳統(tǒng)電商為主，高客單價商品占比提升，單位銷售額產(chǎn)生的快遞件量下降?？紤]到頭部企業(yè)份額訴求強(qiáng)烈，年初以來件量增速持續(xù)放緩，預(yù)計價格戰(zhàn)仍延續(xù)，快遞價格或持續(xù)承壓。推薦“量本利”正循環(huán)的順豐控股和國外業(yè)務(wù)高增的極兔速遞。
電商大促提早開啟疊加“以舊換新”，線上商品銷售高景氣
5月，社零總額同比+6.4%，其中商品零售額（+6.5%）同比增速快于餐飲（+5.9%）。商品零售額分項中，家電類（+53.0%）、通訊器材類（+33.0%）、文化辦公用品類（+30.5%）同比增速明顯領(lǐng)先，體現(xiàn)“以舊換新”政策拉動效應(yīng)。線上消費(fèi)高景氣，5月實物商品網(wǎng)上零售額（電商GMV）同比+8.2%，較4月（同比+6.1%）明顯提速，帶動電商GMV在社零總額中占比提升至25.7%（5月：25.1%），主因各平臺提前開啟“618大促”且預(yù)售減少。
“以價換量”趨勢延續(xù)，但開年以來件量增速邊際放緩
5月行業(yè)延續(xù)“以價換量”，價格降幅較4月擴(kuò)大。據(jù)國家郵政局，件量方面，5月快遞行業(yè)件量同比+17.2%，開年以來件量增速持續(xù)放緩（1-2月/3月/4月日均同比：+24.5%/+20.3%/+19.1%）。5月件量增速環(huán)比放緩，但電商GMV提速，或因大促以傳統(tǒng)電商為主，高客單價商品占比提升，單個包裹價值量提升，因而單位銷售額產(chǎn)生的快遞件量下降。價格方面，5月行業(yè)件均價同比-7.6%，較4月降幅（同比-7.0%）擴(kuò)大，但小于3月降幅（-8.2%），3月以來的價格競爭延續(xù)。展望6月，預(yù)計件量受到大促周期拉長影響，據(jù)交通運(yùn)輸部，6月截至15日，全國郵政快遞業(yè)日均攬收/派送估算同比+16.2%/+15.0%，增速較5月放緩。
順豐延續(xù)“量本利正循環(huán)”，圓通量價均衡
分企業(yè)看，5月件量：順豐（31.8%）>圓通（21.0%）>行業(yè)（17.2%）>申通（16.4%）>韻達(dá)（12.8%），件均價：申通（-3.0%）>圓通（-5.1%）>韻達(dá)（-5.4%）>行業(yè)（-7.6%）>順豐（-14.0%）。順豐延續(xù)開年以來的“量本利”正循環(huán)，件量持續(xù)加速增長（25年1-2月/3月/4月/5月：同比+18.7/+25.4/+30.0/+31.8%），件均價降幅持續(xù)擴(kuò)大（25年1-2月/3月/4月/5月：同比-9.6/-10.5/-13.9/-14.0%），公司持續(xù)推進(jìn)激活經(jīng)營策略，加大對前線業(yè)務(wù)的授權(quán)與激勵，將運(yùn)營模式變革與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化節(jié)降的成本回饋給客戶，推動件量高增。通達(dá)系中，圓通量價均衡，件量與價格均優(yōu)于行業(yè)平均，錄得最高收入增速（圓通/順豐/申通/韻達(dá)：+14.8%/+13.4%/+13.0%/+6.7%）；申通、韻達(dá)件量增速雖然慢于行業(yè)，但價格降幅較小。
投資策略：推薦盈利穩(wěn)健的順豐控股、國外業(yè)務(wù)高增的極兔速遞
截至2025年6月19日，SW快遞PETTM處在過去10年的10.8%分位數(shù)，雖然板塊估值處在歷史低位，但考慮到頭部企業(yè)的份額訴求依舊強(qiáng)烈、4月以來件量同比增速持續(xù)放緩、電商大促對件量提振效應(yīng)減弱，價格戰(zhàn)或在反復(fù)中延續(xù)，中長期仍看好龍頭快遞企業(yè)市場份額提升，深化數(shù)智化工具應(yīng)用，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)降本增效，憑借現(xiàn)金流及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)鞏固行業(yè)地位，抵消價格下行影響。推薦成本不斷優(yōu)化的稀缺綜合物流龍頭順豐控股、國外業(yè)務(wù)高速增長的極兔速遞。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；旺季景氣不及預(yù)期
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