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事件：上市航司發(fā)布5月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，航司國(guó)內(nèi)與國(guó)際客座率水平都明顯優(yōu)于去年同期，體現(xiàn)出需求端較去年有所改善。
　　國(guó)內(nèi)航線：客座率維持高水平，假期帶動(dòng)需求端環(huán)比回升
　　國(guó)內(nèi)航線方面，5月上市公司國(guó)內(nèi)航線運(yùn)力投放同比提升2.8%，環(huán)比4月提升4.8%。行業(yè)運(yùn)力投放增速有所提升。各航司中，三大航運(yùn)力投放環(huán)比提升都在5%以上，主要系季節(jié)性因素，即五一假期帶來的需求增量。同比方面，上市航司運(yùn)力投放增速維持在3%以下的較低水平。
　　客座率方面，上市公司整體客座率環(huán)比4月提升0.6pct，較去年同期則提升約2.8pct。3月以來三大航客座率同比都實(shí)現(xiàn)了較明顯的提升，其中東航客座率提升最為明顯。春秋由于4月對(duì)國(guó)內(nèi)航線加大了運(yùn)力投放（同比增長(zhǎng)10%以上），客座率在4月降至90%以下，但5月重新回升至92%的水平。春秋并沒有因?yàn)槎唐诳妥氏陆刀s減運(yùn)力投放，而客座率也在較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)正常水平，也說明對(duì)于春秋來說，目前的需求水平是優(yōu)于去年同期的。
　　拉長(zhǎng)來看，大航方面，東航南航與海航的客座率水平出現(xiàn)明顯的趨同，國(guó)航客座率較東航南航低2-3pct，這一格局已經(jīng)維持了較長(zhǎng)時(shí)間。我們認(rèn)為這種情況說明航司已經(jīng)找到了比較適合自身的機(jī)票銷售策略，航司銷售策略的穩(wěn)定有助于消費(fèi)者構(gòu)建穩(wěn)定的價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而帶動(dòng)機(jī)票價(jià)格的企穩(wěn)。
　　國(guó)際航線：客座率同比提升明顯，表現(xiàn)優(yōu)于去年同期
　　5月上市航司國(guó)際航線運(yùn)力投放同比去年提升約20.3%，增速下降主要系去年同期基數(shù)提升；環(huán)比4月則提升了1.0%，國(guó)際航線目前整體增長(zhǎng)是趨緩的。客座率方面，5月客座率環(huán)比下降1.1pct，但較去年同期提升3.4pct，客座率同比的大幅提升主要系去年同期國(guó)際出游并不景氣，客座率較差，基數(shù)較低。
　　我們維持今年國(guó)際航線整體繼續(xù)承壓的判斷，由于國(guó)內(nèi)航線供給管控會(huì)導(dǎo)致運(yùn)力向國(guó)際線轉(zhuǎn)移，國(guó)際線運(yùn)力投放的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)沖需求的自然恢復(fù)。若北美航線沒有出現(xiàn)明顯修復(fù)，則國(guó)際線整體供大于求的現(xiàn)狀短期還較難改變。
　　投資建議：從開年以來的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)航線重塑供需平衡的進(jìn)程在穩(wěn)步推進(jìn)，客座率持續(xù)提升。
　　目前行業(yè)處于淡季，供需改善帶來的變化主要表現(xiàn)在客座率提升，票價(jià)端并未有明顯表現(xiàn)。但若進(jìn)入旺季，客座率本就處于較高水平時(shí)，供需關(guān)系改善則將更多的反映為票價(jià)提升。五一假期作為旺季的預(yù)演，目前來看表現(xiàn)明顯優(yōu)于去年，因此今年旺季航司的盈利彈性值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。