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看多航空、配置高股息港股公路、集運板塊波動率加大
　　5月客貨兩旺，五一假期出行需求旺盛，關稅緩和提振美線貨量。展望6月，1）看多航空：短期暑運旺季催化、油匯利好下，行業(yè)景氣回升；中長期供給增速放緩推動供需改善。2）配置高股息港股公路：港股Hibor走低支撐紅利估值，公路板塊業(yè)績穩(wěn)健性突出，推薦底倉配置。3）關稅緩和大幅推升集運運價，但市場預期或已充分，板塊波動率加大。此外，推薦業(yè)績穩(wěn)健、盈利向好、股息率較高的個股。綜上，推薦：中國國航AH/中國東航AH/華夏航空/中遠海能H/皖通高速AH/浙江滬杭甬/粵高速A/港鐵公司/順豐控股AH。
　　航空機場：航空期待暑運表現(xiàn)；機場關注流量變現(xiàn)能力和資本開支周期
　　“五一”假期民航出行需求旺盛，并且票價持續(xù)好轉(zhuǎn)。根據(jù)航班管家的數(shù)據(jù)，第18-21周（4/28-5/25）國內(nèi)線含油均價同比上升0.8%。往后展望，航司收益管理逐步改善，短期或?qū)⒔柚钸\進一步好轉(zhuǎn)，疊加油匯或利好成本費用，我們看好航司旺季盈利表現(xiàn)。中期由于供應商產(chǎn)能未恢復、發(fā)動機檢修、在手訂單有限，航空供給或?qū)⒕S持較低增速，航司盈利能力有望持續(xù)提升。機場公司目前受益于流量增長和結(jié)構改善，但免稅業(yè)務仍承壓，流量對于機場盈利的貢獻力度減弱，需進一步挖掘流量變現(xiàn)能力，并等待估值消化。中期關注資本開支較少的機場公司，或更具有配置性價比，如首都機場。
　　航運港口：中美關稅緩和，出口貨量回升推升集運運價
　　1）集運：受關稅緩和提振，中國出口至北美貨量恢復，大幅推升美線運價。5月上海出口集裝箱運價指數(shù)均值環(huán)比+18.4%。其中，中國至美西運價均值環(huán)比+47.6%。展望6月，考慮前期累積發(fā)貨需求和行業(yè)逐步進入三季度旺季，我們預計貨量/運價環(huán)比有望進一步上漲。2）原油輪：盡管末端需求仍偏弱，但受OPEC+增產(chǎn)提振，原油輪市場運價同比改善。5月VLCC中東至中國航線運價均值同環(huán)比+8.9%/-3.0%。展望6月，我們預計運價同環(huán)比有望增長。3）港口：4-5月出口吞吐量顯韌性，我們預計6月貨量同環(huán)比將增長。4）干散/成品油輪：整體末端需求仍偏弱，運價仍呈現(xiàn)底部震蕩態(tài)勢。
　　公路鐵路：港股公路或受估值提振，鐵路貨運景氣度仍偏弱
　　5月工作日同比減少、假期同比增多，使公路貨車增長偏低，但居民出行意愿邊際提升。加上近期貨車收費政策松動，公路板塊盈利景氣度穩(wěn)健向好。受Hibor利率走低影響，港股紅利強勁上漲，港股公路受到估值催化。關注景氣度上行的皖通高速AH（2Q起貨車費率上調(diào)、參股REIT近期價格上漲），以及股息率較高的浙江滬杭甬、粵高速A。高鐵遭遇航空降價促銷分流，客座率等效益指標可能偏弱。北方港口煤炭庫存仍處于近6年來的最高水平。大秦線運量拐點或仍需等待6月下旬的運煤旺季。
　　物流快遞：加盟制快遞觀望旺季，跨境物流觀察“對等關稅”演變
　　1）快遞：電商淡季疊加“以舊換新”效應邊際回落，4月社零/電商GMV/快遞件量環(huán)比均小幅回落，但開年以來“以價換量”的趨勢延續(xù)。價格戰(zhàn)早于往年開啟并延續(xù)，目前加盟制快遞行業(yè)價格競爭風險仍在，疊加淡季件量增速小幅放緩、或加劇淡季價格競爭，建議密切關注即將到來的旺季件量與價格，短期觀望加盟制快遞，中長期仍看好資金充沛、服務優(yōu)質(zhì)的龍頭。2）跨境電商物流：仍需觀察“對等關稅”之后演變，干線運輸航司中長期需增加新航線、提高綜合物流能力，以提升抗風險能力。3）大宗供應鏈：大宗價格底部震蕩，行業(yè)拐點仍待觀察。
　　風險提示：經(jīng)濟增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風險，競爭惡化。