>> 中泰證券-交通運(yùn)輸行業(yè)：我們?yōu)槭裁纯春煤娇掌眱r上漲？——多重因素催化，票價上行可期-250529
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
杜沖,李鼎瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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伴隨疫情管控放開及國際航班有序開放，民航運(yùn)輸逐步恢復(fù)。一方面，民航局積極倡導(dǎo)各航司恢復(fù)飛機(jī)利用率及客座率，推動存量供給持續(xù)釋放；另一方面，需求已從2023年的爆發(fā)式增長轉(zhuǎn)變?yōu)?024年的自然增長，因此行業(yè)正漸漸回歸常態(tài)化運(yùn)行。2025年，伴隨供給增速放緩、需求持續(xù)增長，行業(yè)票價逐步進(jìn)入新常態(tài)。我們認(rèn)為，航空票價將開啟上升通道，上漲具備多重現(xiàn)實(shí)條件：
條件一：2024年行業(yè)客座率已達(dá)近十五年新高?；厮?013-2019年，行業(yè)整體客座率在81%-83%之間波動，2024年行業(yè)整體客座率創(chuàng)出新高（83.3%），2025年1-4月客座率仍維持高位。我們認(rèn)為在客座率維持高位的背景下，票價提升具備堅實(shí)基礎(chǔ)。
條件二：國際航線恢復(fù)，飛機(jī)利用率提升。2024年底國際客運(yùn)航班增至每周6400班，恢復(fù)至疫情前84%，恢復(fù)率較民航局2024年初預(yù)測的每周6000班提升6.7%。2024年行業(yè)飛機(jī)日利用率8.9小時，同比提高0.8小時，其中2月、7-8月飛機(jī)利用率超2019年水平。2025年1-4月，行業(yè)飛機(jī)利用率和2019年同期的差距進(jìn)一步收窄。分航司看，吉祥航空、海航控股飛機(jī)利用率在2024年已經(jīng)超2019年水平。2025年，存量飛機(jī)的利用率提升空間相對有限，民航局將力爭國際航班數(shù)量恢復(fù)至疫情前的90%以上，國際恢復(fù)有望持續(xù)改善國內(nèi)供給過剩局面，推動票價上漲。
條件三：公商務(wù)出行韌性較強(qiáng)。1）2024年公商務(wù)需求持續(xù)釋放，韌性較強(qiáng)。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，2024年商務(wù)線（北上廣深對飛航線）航班量同比增長5.5%，客座率同比提升超10個百分點(diǎn)；對比2019年，各月航班量皆大幅增長17-32個百分點(diǎn)不等，客座率與2019年相當(dāng)。根據(jù)去哪兒航旅大數(shù)據(jù)研究院，2024年公商務(wù)旅客每月出行數(shù)量相對穩(wěn)定，每月保持在3000萬人次左右，較2019年同期增幅在15%左右。2）2025年1-4月，商務(wù)需求逐步回升。國內(nèi)方面，隨著國家推動城鎮(zhèn)化建設(shè)、鄉(xiāng)村振興政策等，國內(nèi)下沉市場迎來消費(fèi)升級和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為中國差旅需求的新增長點(diǎn)。國際方面，隨著“一帶一路”倡議及RCEP（《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》）的深入推進(jìn)，以及東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速增長，中國企業(yè)國際差旅的增長速度或?qū)⒊掷m(xù)高于國內(nèi)，成為主要增長點(diǎn)。2025年4月以來公商務(wù)出行數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，從航班管家數(shù)據(jù)看，2025年1-4月，商務(wù)線航班量同比2024年增長-1.5%/6.5%/0.3%/14.2%，旅客量同比增長-1.3%/8.9%/1.1%/17%。
條件四：免簽政策擴(kuò)圈，國際出行增長。1）我國優(yōu)化對54個國家的過境政策以及對47個國家實(shí)行單方面免簽，同時27個國家對我國公民免簽。過境免簽方面，國家移民管理局于2024年12月17日優(yōu)化過境免簽政策，將過境免簽外國人在境內(nèi)停留時間由原72小時和144小時均延長為240小時（10天），同時新增21個口岸為過境免簽人員入出境口岸，并進(jìn)一步擴(kuò)大停留活動區(qū)域。符合條件的俄羅斯、巴西、英國、美國、加拿大等54國人員，從中國過境前往第三國（地區(qū)），可從24個?。▍^(qū)、市）60個對外開放口岸中任一口岸免簽來華。同時，中國對47個國家實(shí)行單方面免簽。免簽政策的擴(kuò)圈，或進(jìn)一步吸引外國人來華。對華免簽方面，根據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2025年5月28日，共有新加坡、馬來西亞等27個協(xié)議國對華免簽。2）2024年國際航線客運(yùn)量、出入境人次回升，2025年1-4月國際旅客量顯著增長。2024年，民航國際航線旅客運(yùn)輸量為6555.4萬人次，較2023年同比增長126%，恢復(fù)至2019年同期的88%。出入境方面，國家移民管理局披露2024年累計查驗(yàn)出入境人員6.1億人次，同比上升43.9%；其中內(nèi)地居民2.91億人次、港澳臺地區(qū)居民2.54億人次、外國人6488.2萬人次，同比分別上升41.3%、38.8%、82.9%。2025年1-4月，國際航線旅客量月均633.48萬人次，其中1月、3月、4月超2019年同期（同比增長14%、1%、5%）。
條件五：銀發(fā)經(jīng)濟(jì)興起，老年旅客暴增。1）老年旅客為2024年增量客源的主力。根據(jù)去哪兒航旅大數(shù)據(jù)研究院，2024年，候鳥老人出行量的恢復(fù)和外出旅行的老年人數(shù)量的增加，使得老年旅客在全部旅客中的占比達(dá)到了10%。在實(shí)際出行總量方面，老年旅客的人次數(shù)量同比2023年增長38%，相較于2019年增長18%，增長幅度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。2）未來人口老齡化加速且老年人購買力有望增加。根據(jù)《2023年度國家老齡事業(yè)發(fā)展公報》，截至2023年末，全國60周歲及以上老年人口29697萬人，占總?cè)丝诘?1.1%；全國65周歲及以上老年人口21676萬人，占總?cè)丝诘?5.4%。同時，在2023年-2029年即將退休的新銀發(fā)人群不僅規(guī)模大，受教育程度更高，人均收入與財富擁有量也更高。根據(jù)招商銀行和貝恩公司2023年聯(lián)合發(fā)布的《2023中國私人財富報告》，在中國個人可投資資產(chǎn)在人民幣1,000萬元以上的高凈值人士中，以家庭經(jīng)營者和創(chuàng)富一代為主體的50-59歲年齡段占比為18%，遠(yuǎn)超占比7%的60歲及以上年齡段。3）銀發(fā)經(jīng)濟(jì)受國家政策支持。2024年1月，《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見》正式發(fā)布，截至2023年末，我國銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大概在7萬億元左右，占GDP的比重大約為6%左右，預(yù)計至2035年，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將達(dá)到30萬億元左右，
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