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核心觀點(diǎn)
　　1、從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng)指數(shù)投資的投資策略。在下半年投資策略中，重點(diǎn)提示從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng)指數(shù)投資的投資策略。未來我們認(rèn)為分清楚主動(dòng)還是被動(dòng)則是更為重要的事情。在主動(dòng)資金倉(cāng)位不重的情況下，邊際新增資金則決定了公司股價(jià)走勢(shì)。
　　2、提高自由現(xiàn)金流權(quán)重因子：從時(shí)間的敵人到時(shí)間的朋友。被動(dòng)投資時(shí)代投資策略會(huì)從主動(dòng)阿爾法投資逐步轉(zhuǎn)向指數(shù)投資或者Smart Beta策略。對(duì)行業(yè)的EPS的要求下降，對(duì)自由現(xiàn)金流的要求提升，估值范式或?qū)腜E逐步轉(zhuǎn)向EV/EBIDA或者EV/FCF。
　　3、被動(dòng)投資驅(qū)動(dòng)，更看好紅利資產(chǎn)中被動(dòng)指數(shù)逐步增配的鐵公基資產(chǎn)以及高股息資產(chǎn)，與科技驅(qū)動(dòng)的直營(yíng)物流變化。
　　摘要
　　1、從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng)指數(shù)投資的投資策略
　　在下半年投資策略中，我們重點(diǎn)提示從主動(dòng)擇時(shí)選股到被動(dòng)指數(shù)投資的投資策略。在過去的兩年里，我們一致強(qiáng)調(diào)的是要分清楚“投資市”和“交易市”。顯然，兩年時(shí)間里，市場(chǎng)整體的偏好倒向了價(jià)值側(cè)，機(jī)構(gòu)投資者更注重股利以及基本面，同時(shí)也給予了基于投資回報(bào)的估值溢價(jià)。未來我們認(rèn)為分清楚主動(dòng)還是被動(dòng)則是更為重要的事情。很多上市公司在短期并不被主動(dòng)資金所看好，但是長(zhǎng)期資金、被動(dòng)資金會(huì)根據(jù)自己的因子模型來調(diào)整對(duì)于公司的配置。在主動(dòng)資金倉(cāng)位不重的情況下，邊際新增資金則決定了公司的股價(jià)走勢(shì)。
　　2、提高自由現(xiàn)金流權(quán)重因子：從時(shí)間的敵人到時(shí)間的朋友
　　過去市場(chǎng)比較注重大類資產(chǎn)輪動(dòng)與景氣度投資（或者賽道投資），但從長(zhǎng)期實(shí)踐的角度或者最終的結(jié)果看，該種投資方式不能給大多數(shù)投資者帶來長(zhǎng)期收益。以高速公路行業(yè)為例，長(zhǎng)期市場(chǎng)對(duì)高速公路的認(rèn)知局限在增長(zhǎng)乏力、收費(fèi)期限受約束，但從歷史長(zhǎng)周期來看，高速公路是交運(yùn)行業(yè)中唯一持續(xù)新高的行業(yè)。從時(shí)間的敵人到時(shí)間的朋友，高速公路花了20年時(shí)間，但這仍然沒有改變多數(shù)投資人的觀點(diǎn)。被動(dòng)投資時(shí)代投資策略會(huì)從主動(dòng)阿爾法投資逐步轉(zhuǎn)向指數(shù)投資或者Smart Beta策略。對(duì)行業(yè)的EPS的要求下降，對(duì)自由現(xiàn)金流的要求提升，估值范式或?qū)腜E逐步轉(zhuǎn)向EV/EBIDA或者EV/FCF。
　　3、被動(dòng)投資驅(qū)動(dòng)，更看好港股紅利資產(chǎn)與科技驅(qū)動(dòng)的物流變化
　　下半年我們更看好紅利資產(chǎn)中被動(dòng)指數(shù)逐步增配的鐵公基資產(chǎn)以及高股息資產(chǎn)，受益標(biāo)的包括京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速、青島港等為代表的鐵公基資產(chǎn)（港股優(yōu)先），以及集運(yùn)三劍客中遠(yuǎn)?？?、東方海外國(guó)際、海豐國(guó)際等，油運(yùn)港股中遠(yuǎn)海能也具備底部配置價(jià)值。核心資源要素成本仍位于低位，當(dāng)下即使需求增長(zhǎng)受周期影響仍呈現(xiàn)壓力，但無人車等技術(shù)應(yīng)用催化運(yùn)營(yíng)成本端的優(yōu)化，可以幫助物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放，資產(chǎn)外包化程度高的直營(yíng)物流企業(yè)，更易通過壓降資源供應(yīng)商端的成本實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的釋放，繼續(xù)維持順豐控股和順豐同城的買入建議?，F(xiàn)金流不僅決定了加盟制快遞總部的持續(xù)生存，也決定當(dāng)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)問題時(shí)的抗壓韌性。建議關(guān)注具備持續(xù)投入產(chǎn)能并擁有造血能力、推進(jìn)終端變革的中通快遞或存在較大邊際改善的申通快遞。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
　　地緣政治沖突升級(jí)、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)加劇、通脹壓力持續(xù)攀升等多重因素下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性依然存在，復(fù)蘇依舊困難重重，若全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嚴(yán)重不及預(yù)期，屆時(shí)全球物流運(yùn)輸需求或大幅下降。
　　2）快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈
　　當(dāng)前各地快遞價(jià)格監(jiān)管政策下，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)硝煙散去；但是快遞企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張仍未完全落地，當(dāng)快遞行業(yè)需求不及預(yù)期，或處于淡季之中，無法滿足快遞行業(yè)整體產(chǎn)能利用率時(shí)，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)存在愈演愈烈風(fēng)險(xiǎn)。
　　3）物流資源要素成本提升超出預(yù)期
　　快遞企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)期間，派費(fèi)成本顯著降低，導(dǎo)致快遞一線員工收入下降。目前國(guó)內(nèi)多地出臺(tái)保障快遞小哥收入的相關(guān)政策，疊加勞務(wù)用工成本持續(xù)處于提升狀態(tài)，快遞企業(yè)勞務(wù)用工成本提升存在超出預(yù)期可能。
　　4）高鐵建設(shè)速度不及預(yù)期
　　近年來高鐵建設(shè)快速發(fā)展的過程中，部分地區(qū)存在盲目建設(shè)高鐵、地鐵現(xiàn)象，出現(xiàn)“重高速輕普速、重投入輕產(chǎn)出”等情況，導(dǎo)致鐵路企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)問題，債務(wù)壓力倍增。若部分建成高鐵經(jīng)營(yíng)問題較大，或?qū)?dǎo)致高鐵建設(shè)速度放緩，全國(guó)高鐵組網(wǎng)進(jìn)程放慢，從而導(dǎo)致全國(guó)高鐵網(wǎng)絡(luò)不平衡性持續(xù)性超出預(yù)期，帶來高鐵企業(yè)業(yè)績(jī)提升放緩。
　　其他運(yùn)輸方式的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：高速鐵路具有準(zhǔn)點(diǎn)率高、載客量大、經(jīng)濟(jì)舒適、受自然氣候影響小等優(yōu)點(diǎn)。2016-2019年京滬高鐵持續(xù)優(yōu)化列車開行方案，客座率穩(wěn)步提高、列車開行質(zhì)量不斷提升，與公路客運(yùn)、航空客運(yùn)形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的局面。但是，如果未來公路網(wǎng)持續(xù)擴(kuò)張完善、航空客運(yùn)準(zhǔn)點(diǎn)率和服務(wù)水平不斷提高，仍可能影響旅客出行選擇，如果出現(xiàn)大幅影響旅客周轉(zhuǎn)量的情況，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。