>> 申萬宏源-斯瑞新材(688102)材料強國之高端制造系列報告之六：高端銅基合金領軍企業(yè)，多賽道布局打開成長空間-250625
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
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| 1827KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
韓強,武雨桐,穆少陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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高端銅基合金領軍企業(yè)，營收及業(yè)績持續(xù)提升。公司以銅基特種材料的制備技術為核心，從中高壓電接觸材料及制品業(yè)務起步，著力開展高強高導銅合金材料及制品的技術應用，并積極開發(fā)液體火箭發(fā)動機、高性能金屬鉻粉、醫(yī)療CT和DR球管零組件、光模塊芯片基座材料和新一代銅鐵合金材料。公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，2024年實現(xiàn)營收13.30億元，同比增長12.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比增長16.17%。公司募集資金建設銅鐵和鉻鋯銅系列合金材料產(chǎn)業(yè)化項目，并擬定增募資推進商業(yè)航天和醫(yī)療影像領域生產(chǎn)進程，未來產(chǎn)能釋放有望不斷提升公司盈利能力。
筑牢核心產(chǎn)業(yè)技術優(yōu)勢，高端合金材料市場構(gòu)建基本盤。1）高強高導銅合金材料及制品：公司掌握高強高導銅合金核心制備技術，材料主要供應航空航天、新能源汽車等高端連接器市場，制品用于牽引電機等關鍵部件，我國軌道交通建設進程推進與新能源汽車市場需求將驅(qū)動需求擴張。2）中高壓電接觸材料及制品：公司位于中高壓電接觸材料產(chǎn)業(yè)鏈上游，研發(fā)的銅鉻與銅鎢材料可廣泛用于多種電氣設備中高壓開關，電網(wǎng)建設擴張將提升市場潛在需求。3）高性能金屬鉻粉：公司已實現(xiàn)高性能金屬鉻粉產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品可用于高端高溫合金、高純靶材等高端制造領域，下游國產(chǎn)替代進程加速有望打開增量空間。
積極布局醫(yī)療、航空航天與光通信發(fā)展盤，高附加值新興領域驅(qū)動成長。1）CT和DR球管零組件：公司是國內(nèi)少數(shù)能夠提供CT和DR球管零組件及“一站式”技術服務的企業(yè)，已成為國內(nèi)主要供應商并向國際客戶批量供貨，CT/DR設備國產(chǎn)化趨勢推動市場快速發(fā)展。2）液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁：公司深入布局商業(yè)航天，所研發(fā)的耐高溫銅合金滿足液體火箭性能需要，已通過客戶驗證并用于火箭的實際發(fā)射，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)布局拉動火箭發(fā)射需求激增。3）光模塊芯片基座與殼體材料：隨著人工智能技術發(fā)展，市場對400G、800G、1.6T光模塊需求增長明顯，公司已完成光模塊鎢銅基座鎢坯工藝開發(fā)，殼體產(chǎn)品正在與下游客戶進行聯(lián)合驗證，未來將逐步釋放產(chǎn)能。
首次覆蓋并給予“增持”評級。公司作為高端銅基合金領軍企業(yè)，形成了高強高導銅合金材料、中高壓電接觸材料、高性能金屬鉻粉為核心的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，并積極拓寬液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁材料、CT&DR球管零組件以及光模塊芯片基座材料等新興產(chǎn)業(yè)布局。我們預計公司2025E-2027E年歸母凈利潤分別為1.5/2.0/2.5億元，當前股價對應2025E-2027E年PE分別為63/48/38倍。選取相關的代表性公司鉑力特（金屬3D打印領軍企業(yè)，下游覆蓋航空航天、消費電子等領域）、航天電子（航天領域核心配套）、航天環(huán)宇（航空航天產(chǎn)品核心供應商）進行對比，2025E-2027E年可比公司平均PE分別為66/53/43倍，公司2025年PE低于可比公司平均估值?？紤]到公司在銅基合金領域行業(yè)領先，隨著產(chǎn)能逐步釋放疊加商業(yè)航天及醫(yī)療等新興板塊需求放量，因此首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、技術研發(fā)升級迭代風險、新產(chǎn)品市場開拓不確定風險公司于2025年5月30日對上交所下發(fā)《關于陜西斯瑞新材料股份有限公司向特定對象發(fā)行股票申請文件的審核問詢函》進行回復，針對本次募投項目、融資規(guī)模與效益測算、公司經(jīng)營情況與財務狀況及財務性投資等問題作出了相應回復。
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