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1、5月以來，恒科上漲動(dòng)能偏弱
　　今年4.2特朗普宣布所謂“對等關(guān)稅”以來，全球股市普遍大幅調(diào)整。目前，A股和美股已經(jīng)完成“深蹲起跳”，上證指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)接近2月~3月行情高點(diǎn)位置。然而，恒科相對偏弱，目前僅修復(fù)至4.2水平，距離3月市場高點(diǎn)仍有較大修復(fù)空間。
　　2、南向資金“縮量”拖累恒科
　　恒科相對A股和美股偏弱，原因之一是南向資金縮量。去年924以來，南向資金成為港股的主要增量資金，今年2月DeepSeek“算力平權(quán)”，南向資金放量流入港股，驅(qū)動(dòng)恒科大漲。4.2“對等關(guān)稅”后，南向資金大幅流入恒科，但5月開始流入放緩，南向資金縮量導(dǎo)致恒科反彈力度偏弱。
　　3、南向資金“縮圈”也拖累恒科
　　恒科反彈力度偏弱的另一個(gè)原因是南向資金從港股科技板塊縮圈至銀行等港股紅利板塊。行業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，恒科成分股集中在汽車、互聯(lián)網(wǎng)、電子、醫(yī)藥等科技成長板塊。2~3月，南向資金集中流入汽車、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等科技成長板塊，驅(qū)動(dòng)恒科大漲；而5月以來，南向資金集中流入銀行板塊，以科技成長股為主的恒科上漲動(dòng)能有限。
　　4、7月下旬，警惕美債超發(fā)的流動(dòng)性沖擊
　　短期來看，我們在5.25《6月脈沖》中指出，對等關(guān)稅/中美日內(nèi)瓦協(xié)議/美債危機(jī)重創(chuàng)美元信用根基，人民幣匯率階段性“告別”美債利率約束，國內(nèi)政策空間打開。如果財(cái)政/貨幣政策進(jìn)一步寬松，南向資金邊際放量將驅(qū)動(dòng)恒科加速修復(fù)。
　　中期來看，我們在6.18《美債危機(jī)：天邊的烏云》中指出，美國財(cái)政資金（TGA賬戶）將在8月耗盡，7-8月市場或遭遇美債供給沖擊。7月開始，美國突破債務(wù)上限→超發(fā)美債→10年期美債利率可能突破5%，或?qū)?gòu)成恒科的調(diào)整壓力。
　　5、上周A股資金面跟蹤復(fù)盤
　?。?）外資凈流出33.2億元，集中流入信息技術(shù)；
　?。?）龍虎榜游資凈流入16.21億元，集中流入電子、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)；
　?。?）杠桿資金凈流出34.77億元，集中流入醫(yī)藥生物、電力設(shè)備和石油石化；
　?。?）主動(dòng)偏股基金發(fā)行109.2億份，倉位延續(xù)下降趨勢；
　?。?）ETF凈流入140.46億元，集中流入非銀金融、電子和醫(yī)藥生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期等。