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投資要點(diǎn)
　　公司在稀奶油領(lǐng)域展現(xiàn)出強(qiáng)勁的產(chǎn)品迭代能力，冷凍烘焙新品在山姆渠道表現(xiàn)亮眼。繼2023年推出高端產(chǎn)品360pro后，公司進(jìn)一步推出330等產(chǎn)品、形成高中低產(chǎn)品矩陣，推動(dòng)稀奶油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。25年3月國(guó)家推出稀奶油新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，一年過渡期后26年3月正式實(shí)施，立高也針對(duì)性地推出新國(guó)標(biāo)下的36%稀奶油，隨著行業(yè)逐漸規(guī)范化、利好立高食品等頭部企業(yè)發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代路徑清晰。25年以來山姆新品表現(xiàn)亮眼，并借助新零售渠道探索餐飲、茶飲等新興場(chǎng)景，逐步實(shí)現(xiàn)渠道多元化。
　　渠道端實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)餅房、直營(yíng)、餐飲新零售三足鼎立態(tài)勢(shì)，積極開拓商超調(diào)改店、零食量販等新渠道。山姆渠道24年底3款新品上市后表現(xiàn)優(yōu)秀，5月持續(xù)在該渠道陸續(xù)上新，通過全國(guó)化產(chǎn)能和冷鏈外倉實(shí)現(xiàn)高效履約，深化與頭部客戶持續(xù)。同時(shí)公司積極關(guān)注商超調(diào)改趨勢(shì)、并積極開展合作，目前部分產(chǎn)品進(jìn)入研發(fā)銷售階段。除此之外，公司探索零食量販渠道烘焙區(qū)域合作，由于業(yè)態(tài)尚處于迭代發(fā)展過程中、需要培養(yǎng)短保產(chǎn)品理念，期待后續(xù)合作模式探索成功后的新渠道動(dòng)能。審慎布局海外渠道，北美市場(chǎng)因關(guān)稅問題暫緩?fù)七M(jìn)，但倉儲(chǔ)和團(tuán)隊(duì)布局為未來重啟預(yù)留空間，東南亞市場(chǎng)通過本地子公司運(yùn)營(yíng)，完成清真認(rèn)證等資質(zhì)準(zhǔn)備，從純出口轉(zhuǎn)向系統(tǒng)化開發(fā)，印尼、越南為重點(diǎn)突破國(guó)家。
　　精準(zhǔn)管控原料價(jià)格波動(dòng)，注重費(fèi)效比。半年維度看油脂和進(jìn)口乳制品價(jià)格波動(dòng)大，4-5月同比雖仍偏高、但環(huán)比Q1成本最大時(shí)間點(diǎn)有所緩解，公司通過大宗原料窗口期采購和國(guó)產(chǎn)化替代緩解成本壓力，部分核心原料已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。費(fèi)用方面公司堅(jiān)持投入產(chǎn)出比優(yōu)先原則，營(yíng)銷費(fèi)用雖未縮減，但通過產(chǎn)線經(jīng)理自主權(quán)下放和經(jīng)營(yíng)會(huì)議決策等機(jī)制來提升費(fèi)效比。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　維持2025年-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至44.66/50.49/55.39億元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，維持2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.57/4.14/4.61億元，同比+33.24%/+15.93%/+11.3%。對(duì)應(yīng)三年EPS分別為2.11/2.44/2.72元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23/20/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。