>> 華創(chuàng)證券-汽車行業(yè)特斯拉銷量跟蹤報告：2025年銷量展望謹慎，Robotaxi打開新商業(yè)版圖-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
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特斯拉1Q25交付33.7萬輛/同比-13%、環(huán)比-32%。1Q25全球市場需求萎縮、交付下滑顯著，其中:
1）車型：Model 3/Y交付約32.4萬輛/同比-12%、環(huán)比-31%，其他車型（ModelS/X、Cybertruck）交付1.3萬輛/同比-24%、環(huán)比-46%，根本原因系當前特斯拉ToC產(chǎn)品周期較弱、缺乏新車型刺激。
2）地區(qū)：美國12.3萬輛/-1%、加拿大0.2萬輛/-84%、歐洲5.4萬輛/-37%、中國13.5萬輛/+2%。1Q25歐洲區(qū)、加拿大區(qū)受2024年馬斯克介入DOGE和極右翼言論爭議引發(fā)的用戶抵制，交付同環(huán)比下滑明顯。
總名義產(chǎn)能超過235萬輛，后續(xù)馬斯克將專注銷售與生產(chǎn)。3Q24-1Q25公司的產(chǎn)能并未有大幅新增，整體名義產(chǎn)能超過235萬輛/年。2Q25公司將持續(xù)推進Cybercab和Model Semi的制造。此外，一季度財報電話會上，公司提到馬斯克承諾將專注于特斯拉的銷售和生產(chǎn)。
特斯拉Robotaxi德州試運營，有望打開新商業(yè)版圖。當?shù)?月22日，特斯拉自動駕駛出租車Robotaxi在德克薩斯州奧斯汀正式啟動試點，向首批受邀用戶開放體驗。初期僅配備約10輛煥新Model Y，每趟車費暫定為固定的4.20美元，服務覆蓋奧斯汀南部區(qū)域，運行時間為早6點至午夜12點。后續(xù)特斯拉Robotaxi有望實現(xiàn)完全無人駕駛，同時投入更多車輛加入車隊。根據(jù)Frost& Sullivan預測，隨著生產(chǎn)能力的持續(xù)提高以及在成本、可負擔性和效率方面的優(yōu)勢推動，Robotaxi行業(yè)的部署規(guī)模預計將在2030年前后迅速擴大。預計到2035年，中國和全球的市場規(guī)模分別達到1,794億美元、3,526億美元。
謹慎預計特斯拉2025年銷量160.4萬輛/-10%。此前由于馬斯克參與的政治活動及言論，特斯拉在歐美部分地區(qū)形象及銷量受損。考慮產(chǎn)品周期疲弱問題、海外各國新能源補貼退坡因素以及全球新能源車競爭加劇，我們謹慎預計特斯拉2025年銷量為160.4萬輛/-10%。分車型和地區(qū)看：
1）車型：Model 3/Y ~ 153萬輛/-10%，產(chǎn)品周期問題依舊；Model S/X ~3.2萬輛/-22%；Cybertruck 4.0萬輛/-10%。
2）地區(qū)：北美~60萬輛/-10%、歐洲~25萬輛/-24%、中國~58萬輛/-12%。
若后續(xù)汽車產(chǎn)品力和營銷角度出現(xiàn)新的經(jīng)營變化，銷量預測仍有上修可能。
著重關注中期產(chǎn)品周期變化及AI領域開拓進展。隨著特朗普政府一系列政策不確定性的消退，以及馬斯克后續(xù)承諾專注于特斯拉的銷售與生產(chǎn)，公司產(chǎn)品周期有望在中期迎來新變化。另一方面，特斯拉在以Robotaxi和人形機器人為端側抓手的AI發(fā)展也在不斷推進。市場對特斯拉的關注重心或將從短期量價表現(xiàn)轉向對其AI領域的進展及領先程度評估，進而有望打開估值空間。
投資建議：短期特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈量價彈性偏弱，戰(zhàn)略跟隨緊密或給予估值補償。全球新能源增速放緩，多數(shù)國內(nèi)汽零公司新能源業(yè)務亦放緩。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈量價彈性偏弱，僅考慮基本面因素，其估值中樞有所回落。中期，特斯拉變化或在于產(chǎn)品周期及AI進展。產(chǎn)業(yè)鏈公司在T體系內(nèi)的份額增長、新項目獲取能力以及機器人配合緊密度將作為重要定價因素。建議逢低布局特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中的長期戰(zhàn)略伙伴，推薦拓普集團、雙環(huán)傳動、銀輪股份、新泉股份、福賽科技。
風險提示：全球需求不及預期、新能源市場競爭加劇、補貼政策退坡風險、創(chuàng)始人負面輿論影響
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