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投資要點(diǎn)
　　【事件】6月26日眾安在線公告稱，已啟動(dòng)H股配售，用于補(bǔ)充公司資本、支持在金融科技領(lǐng)域創(chuàng)新的投入和一般企業(yè)用途，這是公司上市以來首次股權(quán)融資。
　　配售2.15億H股，預(yù)計(jì)募集近40億港元。1）本次配售股份為2.15億H股，約占配售前/后總股本的14.63%/12.76%。2）配售價(jià)為每股18.25港元，較6月25日收盤價(jià)折讓約8.5%。3）預(yù)計(jì)募集資金凈額為38.96億港元。
　　財(cái)險(xiǎn)主業(yè)趨勢(shì)向好，穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)打開想象空間。1）2025年公司前5個(gè)月保費(fèi)同比增長12.3%，顯著好于行業(yè)整體，預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)及車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長較快。Q1眾安財(cái)險(xiǎn)單體報(bào)表COR為94.1%，同比下降5.3pct，凈利潤5.7億元，而上年同期則為虧損0.9億元。2）公司積極參與中國香港穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)布局，眾安國際持有圓幣科技約20%股權(quán)（公司間接持股約8.7%），后者是首批進(jìn)入中國香港金管局的穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒測試的三家機(jī)構(gòu)之一；旗下眾安銀行（公司持股約43%）是中國香港地區(qū)首家為穩(wěn)定幣發(fā)行方提供儲(chǔ)備銀行服務(wù)的數(shù)字銀行。我們認(rèn)為，穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)熱潮持續(xù)，對(duì)公司長期業(yè)績?cè)鲩L和短期估值提升均有利好。
　　低基數(shù)下2025H1利潤有望高增長，股權(quán)融資進(jìn)一步夯實(shí)資本實(shí)力。1）2024H1公司歸母凈利潤僅為0.55億元，同比-75%，預(yù)計(jì)在低基數(shù)基礎(chǔ)上2025H1凈利潤將實(shí)現(xiàn)高增長。2）截至2025Q1末，眾安在線核心、綜合償付能力分別為214%和220%，基本保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，本次融資將進(jìn)一步夯實(shí)公司資本實(shí)力，為財(cái)險(xiǎn)主業(yè)高速增長和科技領(lǐng)域持續(xù)布局提供資本支撐。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)市場的持續(xù)競爭優(yōu)勢(shì)，疊加科技輸出和數(shù)字銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展與盈利改善，公司中長期成長空間可觀。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈資產(chǎn)分別為229/243/261億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值分別為1.09/1.03/0.96倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增長不及預(yù)期；科技投入持續(xù)較高水平；權(quán)益市場走低。