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綜合成本率下降及投資收益增加推動(dòng)2H24盈利表現(xiàn)超預(yù)期。
　　目標(biāo)計(jì)劃2025年綜合成本率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.90港元（對(duì)應(yīng)0.6倍2025年P(guān)/NEP）。
　　綜合成本率下降及投資收益增加推動(dòng)2H24盈利提升。眾安在線公布2H24凈利潤(rùn)為5.48億元人民幣，環(huán)比高增888%，超出我們的預(yù)期，這主要是得益于承保利潤(rùn)和投資收益的雙重提升。2H24總保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)19%至182億元人民幣，其中健康險(xiǎn)（+21%）、車險(xiǎn)（+25%）和數(shù)字生活業(yè)務(wù)（+31%）的強(qiáng)勁增長(zhǎng)抵消了消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的下滑（-4%）。2H24綜合成本率降至99.2%（對(duì)比2H23為99.8%），得益于賠付率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)及費(fèi)用率同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。2H24投資收益達(dá)8.67億元人民幣，同比增長(zhǎng)227%，主要原因是2024年9月底以來(lái)A股市場(chǎng)反彈推動(dòng)凈投資收益達(dá)6.32億元。
　　瞄準(zhǔn)改善2025年綜合成本率。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)2H24保費(fèi)同比降幅收窄，受保貸款余額環(huán)比小幅回升4.2%，資產(chǎn)質(zhì)量亦有改善。管理層采取審慎策略，預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)金融保費(fèi)同比增速為低個(gè)位數(shù)至持平，重點(diǎn)關(guān)注綜合成本率，目標(biāo)降至90%（對(duì)比2024年為90.3%）。健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)2H24實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（得益于獲客成本優(yōu)化推動(dòng)規(guī)模提升），管理層預(yù)計(jì)在新產(chǎn)品“眾民?！毙枨髲?qiáng)勁的推動(dòng)下，2025年增速有望超10%，該產(chǎn)品拓寬了保障范圍，專門面向“非標(biāo)體人群”。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2025年維持30%的同比增速，受益于新能源車險(xiǎn)的強(qiáng)勁表現(xiàn)以及公司2024年取得上海和浙江地區(qū)交通強(qiáng)制責(zé)任險(xiǎn)的銷售資格。數(shù)字生活業(yè)務(wù)保費(fèi)2025年增速或?qū)⒎啪彛攸c(diǎn)目標(biāo)為改善綜合成本率至99.5%（對(duì)比2024年為99.9%）?；诠?025年總保費(fèi)目標(biāo)為同比增長(zhǎng)10%、綜合成本率目標(biāo)為96.5%（對(duì)比2024年為96.9%），我們預(yù)計(jì)承保利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%，投資收益率穩(wěn)定在3.4%。
　　模型更新：我們將2025 /26年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)33%/6%，以反映以下因素：1）凈保費(fèi)收入預(yù)測(cè)上調(diào)1-2%；2）賠付率預(yù)測(cè)下調(diào)2.5-2.6個(gè)百分點(diǎn)；3）2025年投資收益預(yù)測(cè)提高20%；抵消了4）費(fèi)用率預(yù)測(cè)上調(diào)1.4-1.5個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，我們預(yù)計(jì)2025 /26年綜合成本率將降至96.5%/96.4%。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.90港元?；跇I(yè)績(jī)超預(yù)期及我們的預(yù)測(cè)調(diào)整，我們將目標(biāo)市凈率（P/NEP）倍數(shù)從0.5倍上調(diào)至0.6倍（略高于該股三年均值減1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差水平），得到新目標(biāo)價(jià)為15.90港元（原為13.00港元）。我們看好眾安在線優(yōu)于同業(yè)的增長(zhǎng)前景，其強(qiáng)大的保險(xiǎn)科技能力將持續(xù)推動(dòng)凈保費(fèi)收入和承保利潤(rùn)增長(zhǎng)，可帶來(lái)盈利上行空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：健康險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)慢于預(yù)期；中端醫(yī)療險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；投資環(huán)境疲軟。