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珍酒李渡為A&H股稀缺的醬酒+超高端光瓶酒龍頭，旗下四大品牌構(gòu)成多增長(zhǎng)極，隨消費(fèi)需求恢復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備彈性。
　　公司：旗下四大品牌互為助益，多香型全價(jià)位打造多增長(zhǎng)極
　　公司旗下?lián)碛衅炫炂放普渚?、蓬勃發(fā)展品牌李渡，以及兩個(gè)地區(qū)領(lǐng)先品牌湘窖和開口笑，全面覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三種香型和高端、次高端、中高端三大價(jià)位帶。1）珍酒：公司核心品牌，珍15、珍30、高端光瓶酒放量引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和噸價(jià)持續(xù)提升，“6+8+N”市場(chǎng)策略加速全國(guó)化布局。2）李渡：第五大兼香型品牌，引領(lǐng)高線光瓶酒崛起，當(dāng)前正逐步拓寬產(chǎn)品體系，立足江西拓展全國(guó)，為公司第二增長(zhǎng)極。3）湘窖&開口笑：湖南區(qū)域品牌，湘窖龍匠系列放量引領(lǐng)結(jié)構(gòu)提升，開口笑受益于中高端價(jià)位放量維持較快增長(zhǎng)。
　　行業(yè)：醬酒產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入新周期，珍酒位居前列
　　當(dāng)前醬酒產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入新周期，增速進(jìn)入合理化階段，預(yù)計(jì)未來醬香型白酒份額仍將提升，珍酒有望維持高增，具體而言：1）競(jìng)爭(zhēng)格局：醬酒產(chǎn)業(yè)“一峰獨(dú)立，群峰競(jìng)秀”格局不改，珍酒躋身頭部醬酒企業(yè)。2）行業(yè)趨勢(shì)：醬酒產(chǎn)品線向下延伸，300-600元成為醬酒核心價(jià)格帶。3）產(chǎn)能擴(kuò)張：醬酒產(chǎn)能將迎增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2030年前醬酒產(chǎn)能或突破100萬(wàn)噸，酒企產(chǎn)能為未來核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　市場(chǎng)份額有望提升，中長(zhǎng)期具備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性
　　我們認(rèn)為，公司創(chuàng)始人深耕白酒行業(yè)30余年，2019年初華致酒行A股上市，成為“A股酒類流通第一股”。2023年珍酒李渡成為“港股白酒第一股”，打破了連續(xù)7年無(wú)白酒公司上市的僵局。公司具備多品牌、多區(qū)域、多渠道運(yùn)作的前提條件和優(yōu)勢(shì)，能夠在行業(yè)變化期靈活應(yīng)對(duì)。隨著宏觀政策發(fā)力以及消費(fèi)需求的恢復(fù)性增長(zhǎng)，公司作為稀缺的醬酒上市企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年收入增速分別為2%、5%、7%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為14%、8%、10%；EPS分別為0.44、0.48、0.53元/股；PE分別為13、12、11倍。長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　催化劑：需求恢復(fù)超預(yù)期；庫(kù)存消化&批價(jià)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　庫(kù)存消化進(jìn)度不及預(yù)期；醬酒動(dòng)銷情況不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。