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我們首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和305.30美元的目標(biāo)價(jià)。Circle Internet Group（“Circle”或“公司”）是全球穩(wěn)定幣先鋒，其核心產(chǎn)品USDC是全球最大美元穩(wěn)定幣之一，憑借卓越的美國(guó)監(jiān)管合規(guī)性及透明度，廣泛應(yīng)用于支付及虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域。USDC儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)生的收益構(gòu)成公司的主要收入來(lái)源。穩(wěn)定幣市場(chǎng)快速擴(kuò)張及USDC滲透率提升將驅(qū)動(dòng)公司收入和盈利快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收增速分別為75.3%/ 116.4%/ 121.5%，凈利潤(rùn)增速分別為106.7%/ 147.8%/ 164.6%。我們305.30美元的目標(biāo)價(jià)基于DCF估值法，對(duì)應(yīng)211.1倍/ 85.2倍/ 32.2倍2025-2027年市盈率。
　　 Circle是全球穩(wěn)定幣先鋒，有望充分受益于穩(wěn)定幣市場(chǎng)的廣闊增長(zhǎng)前景。Circle成立于2013年，從一家比特幣支付初創(chuàng)公司發(fā)展成為Web3金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心架構(gòu)商，并達(dá)成了多項(xiàng)重要的里程碑式成就，包括2025年在紐約證券交易所上市。公司的旗艦產(chǎn)品USDC于2018年推出，現(xiàn)已成為全球第二大與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，支持20多個(gè)區(qū)塊鏈，并在185個(gè)國(guó)家/地區(qū)提供法幣支付。穩(wěn)定幣作為方興未艾的新興行業(yè)，目前正處于行業(yè)導(dǎo)入期，未來(lái)潛力巨大。傳統(tǒng)支付領(lǐng)域的廣泛采用和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)將催生大量穩(wěn)定幣需求。我們預(yù)計(jì)，在穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展的浪潮中，Circle將成為主要受益者之一。
　　Circle具備多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望構(gòu)筑穩(wěn)定幣賽道的“護(hù)城河”。Circle擁有三重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，Circle于2018年發(fā)行USDC，已在Coinbase、Binance以及多個(gè)中心化及去中心化交易平臺(tái)上獲得廣泛采用；2）先天合規(guī)優(yōu)勢(shì)，Circle在滿足區(qū)域監(jiān)管要求的同時(shí)，保持卓越的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)和透明度；3）完善的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，公司開(kāi)發(fā)了完善的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施，在構(gòu)建全棧開(kāi)發(fā)者工具鏈的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先的互操作性，奠定了多重技術(shù)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，憑借強(qiáng)大的合規(guī)優(yōu)勢(shì)以及USDC規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，Circle有望構(gòu)筑起“鑄幣權(quán)”+“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”的雙重護(hù)城河。
　　催化劑：1）穩(wěn)定幣市場(chǎng)興起；2）監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣的接受度；及3）RWA和加密貨幣市場(chǎng)增長(zhǎng)加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）監(jiān)管收緊；2）穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)加?。患?）穩(wěn)定幣滲透率低于預(yù)期。