>> 渤海證券-金屬行業(yè)2025年半年度投資策略報告：黃金動能依舊，稀土出口轉(zhuǎn)機(jī)，固態(tài)產(chǎn)業(yè)提速-250627
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 1403KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張珂 |
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行業(yè)回顧
截至2025年6月25日，銅、鋁、黃金、鈷、銻、鐠釹氧化物價格走勢較強(qiáng)，較去年底和去年同期均實(shí)現(xiàn)上漲，其中黃金、鈷、銻和鐠釹氧化物表現(xiàn)較亮眼。截至2025年6月24日，黃金、鈷、鎳庫存均高于去年底和去年同期水平，而銅、鋁和錫較去年底和去年同期均實(shí)現(xiàn)去庫。
黃金面臨復(fù)雜宏觀環(huán)境，金價預(yù)計仍有上漲動力
當(dāng)前黃金面臨著復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，各因素對金價的影響也在變化。我們認(rèn)為后續(xù)金價仍有上漲動力：（1）避險需求持續(xù)：歐洲俄烏沖突已持續(xù)超過3年，中東局勢也持續(xù)動蕩，當(dāng)前全球地緣局勢事件不斷，疊加大國博弈加劇，避險需求將刺激金價。（2）降息有望來臨：美聯(lián)儲2025年下半年降息預(yù)期升溫，金價有望先于美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)點(diǎn)迎來上行。另外，降息后國債投資吸引力下降，也有望帶動歐美地區(qū)ETF投資需求繼續(xù)上升。（3）央行購金空間仍大：在大國博弈加劇、地緣政治沖突不斷、全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)不確定性加大背景下，預(yù)計中高及以下收入國家將持續(xù)縮小與高收入國家央行之間的黃金配置差距。（4）美國高赤字率和高債務(wù)難以下降：預(yù)計美國赤字率在未來幾年里仍處于較高水平，美國政府總債務(wù)占GDP的比例仍將上行，財政風(fēng)險和債務(wù)風(fēng)險將抬升長期金價中樞。
稀土出口需求將回暖，新能源+機(jī)器人驅(qū)動發(fā)展
中國稀土儲量、產(chǎn)量和冶煉能力均居世界第一，在全球稀土資源供給中占據(jù)主導(dǎo)地位。2022年以來我國稀土開采和冶煉分離配額增速逐漸下滑，稀土資源供給逐漸收緊。在嚴(yán)峻的國際形勢背景下，2025年4月我國對7類中重稀土相關(guān)物項實(shí)行出口管制，2025年第一批稀土開采和冶煉分離配額也延遲下發(fā)。在中美經(jīng)貿(mào)高層會談后我國對稀土出口的管制放松，部分企業(yè)已拿到稀土出口許可證，更多企業(yè)正在申請中。預(yù)計隨著稀土出口管控的放松，稀土及磁材的出口需求將逐漸回暖。未來需求上，汽車和風(fēng)電等新能源領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，對稀土需求持續(xù)拉動，機(jī)器人也有望打開新的需求空間。
固態(tài)電池進(jìn)展較快，裝車測試期已臨近
從產(chǎn)業(yè)鏈的最新進(jìn)展上看，國內(nèi)車企計劃在2026-2027年左右進(jìn)行小批量裝車應(yīng)用；電池廠商寧德時代、國軒高科、孚能科技等已建成小規(guī)模全固態(tài)電池產(chǎn)線；材料廠商中科固能、英聯(lián)股份、當(dāng)升科技等已具備小規(guī)模生產(chǎn)固態(tài)電池材料的能力；設(shè)備廠商清研納科建成首條鋰電池用干法電極全自動化貫通線。我國材料、設(shè)備、電池和汽車等多個環(huán)節(jié)均有突破，各環(huán)節(jié)的協(xié)同發(fā)展有望加快全固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。目前全固態(tài)電池主流技術(shù)路線已基本確定，電解質(zhì)以硫化物固態(tài)電解質(zhì)為主流，正負(fù)極短期采用高鎳三元正極+硅碳負(fù)極，未來有望采用新型正極+鋰負(fù)極。預(yù)計到2027年我國全固態(tài)電池開始裝車測試，到2030年可以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)化應(yīng)用。
投資策略
（1）黃金：建議關(guān)注金礦資源豐富、增儲增產(chǎn)潛力大、成本控制能力強(qiáng)并且黃金業(yè)務(wù)占比大的黃金企業(yè)。
?。?）稀土及磁材：建議關(guān)注稀土資源豐富、規(guī)模優(yōu)勢大、成本控制能力強(qiáng)的稀土礦企，以及具備高端稀土磁材生產(chǎn)能力、產(chǎn)能增長潛力大、綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶的稀土磁材企業(yè)。
（3）固態(tài)電池材料：建議關(guān)注在硫化物固態(tài)電解質(zhì)、超高鎳正極、富鋰錳基正極、鎳錳酸鋰正極、硅碳負(fù)極和鋰負(fù)極等領(lǐng)域的技術(shù)和業(yè)務(wù)發(fā)展靠前，同時和下游建立可靠合作關(guān)系的材料企業(yè)，有望受益于固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)。
綜上，我們維持對鋼鐵行業(yè)的“中性”評級、對有色金屬行業(yè)的“看好”評級，維持對紫金礦業(yè)“（601899）、中金黃金“（600489）、山東黃金“（600547）的“增持”評級。
風(fēng)險提示
原材料和產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、政治經(jīng)濟(jì)局勢變化風(fēng)險、固態(tài)電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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