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投資要點(diǎn)
　　公司專業(yè)從事功率半導(dǎo)體模塊散熱基板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，是電機(jī)控制用車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體模塊的重要組成部件，并拓展至新能源發(fā)電、儲(chǔ)能、軌道交通等應(yīng)用領(lǐng)域。
　　一、全球市占率領(lǐng)先，冷精鍛工藝具備技術(shù)壁壘。
　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品為銅針式散熱基板，下游綁定英飛凌、博世、安森美等國(guó)際龍頭功率半導(dǎo)體客戶，并覆蓋中車時(shí)代、斯達(dá)半導(dǎo)體等國(guó)內(nèi)頭部廠商，產(chǎn)品間接供應(yīng)主流新能源車企。據(jù)招股說(shuō)明書，2021-2023年，公司在全球車規(guī)級(jí)功率半導(dǎo)體細(xì)分市場(chǎng)占有率為19.7%、29.0%、32.7%，保持領(lǐng)先地位。
　　公司創(chuàng)新性應(yīng)用冷精鍛一體成型技術(shù)，解決了高密度銅針（針距僅1.0-1.6mm）精密加工難題，產(chǎn)品良品率達(dá)95%，相比傳統(tǒng)粉末冶金和熱精鍛工藝具備顯著優(yōu)勢(shì)。此外，公司具備自主設(shè)計(jì)、制造模具的能力，所生產(chǎn)模具強(qiáng)度、精度、壽命等指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，為冷精鍛工藝的快速批量生產(chǎn)提供了保證。
　　二、25Q1營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端存修復(fù)動(dòng)能。
　　公司25年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.91億元，同比+36.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比-14.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比24.0%。我們認(rèn)為，公司25Q1營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)一方面驗(yàn)證了行業(yè)需求的韌性，另一方面表明公司在快速拓展市占率方面成效顯著。公司單季度業(yè)績(jī)承壓系主要原材料—銅的成本滯后傳導(dǎo)效應(yīng)及客戶年降壓力導(dǎo)致的單季度毛利率（17.3%，同比-9.3pct）下滑。此外，Q1支付上市費(fèi)用對(duì)該季度管理費(fèi)用形成一次性影響。
　　從公司下游景氣度看，今年1-5月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成569.9萬(wàn)輛和560.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)45%和44%，繼續(xù)保持較高增速。我們認(rèn)為，公司有望受益于新能源汽車的蓬勃發(fā)展，繼續(xù)擴(kuò)大市占率優(yōu)勢(shì)。此外，銅價(jià)保持穩(wěn)定疊加年降壓力趨緩，規(guī)模效應(yīng)提升有望帶動(dòng)下半年毛利率逐步修復(fù)，繼而推動(dòng)優(yōu)化公司整體盈利能力。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為9.24/11.16/12.92億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.25/1.45/1.75億元，EPS分別為1.57/1.82/2.19元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33.7/29.0/24.0倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新能源汽車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)惡化。